>> 國信證券-水晶光電(002273)光學(xué)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速仍舊強(qiáng)勁，LED業(yè)務(wù)新增利潤來源-111010
| 上傳日期： |
2011/10/10 |
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作者： |
段迎晟 |
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單反單電數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器業(yè)務(wù)持續(xù)高增長
11 年上半年全球數(shù)碼相機(jī)出貨量同比下降7%，相反高端單反單電數(shù)碼相機(jī)出貨量同比增長25%，產(chǎn)品需求差異化明顯。。公司已經(jīng)進(jìn)入索尼、奧林巴斯、松下和三星的單電相機(jī)以及佳能單反相機(jī)的供應(yīng)鏈，占索尼單電用OLPF 需求量的40%左右，市場競爭優(yōu)勢明顯。。未來公司單反單電用OLPF 產(chǎn)能將從300 萬片/年擴(kuò)充到650 萬片/年，新增產(chǎn)能的釋放將維持公司OLPF 業(yè)務(wù)的高增長。
紅外截止濾光片受益可拍照手機(jī)市場的快速增長
全球前三家企業(yè)奧托侖、水晶光電和歐菲光基本上占據(jù)了紅外截止濾光片(IRCF)全球55%的市場份額。歐菲光已經(jīng)把業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)移到觸摸屏領(lǐng)域。較高的技術(shù)和客戶粘性以及市場相對壟斷的競爭環(huán)境，形成IRCF 產(chǎn)品較高的行業(yè)壁壘。公司定增項目將擴(kuò)充產(chǎn)能1.8 億片/年，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到5 億片/年。隨著新建產(chǎn)能的逐步釋放，IRCF 業(yè)務(wù)未來三年復(fù)合增長率保持在30%以上。
LED 藍(lán)寶石襯底已經(jīng)量產(chǎn)，未來將成為公司新的利潤增長點
背光源市場需求變緩是本輪藍(lán)寶石襯底價格下降的主因。根據(jù)預(yù)期，2012 年LED 照明市場即將啟動，屆時全球藍(lán)寶石襯底供過于求的局面將會得到緩解。預(yù)計2012 年底公司LED 藍(lán)寶石產(chǎn)能將從目前的12 萬片/月左右提升至50 萬片/。LED 藍(lán)寶石襯底業(yè)務(wù)將成為公司新的重要的利潤增長點。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)大幅放緩可能導(dǎo)致數(shù)碼相機(jī)等消費品需求不能達(dá)到預(yù)期；LED 藍(lán)寶石襯底價格持續(xù)下跌導(dǎo)致公司新建項目推遲的風(fēng)險。
公司技術(shù)優(yōu)勢明顯，新產(chǎn)能釋放保障未來業(yè)績，給予"推薦"評級
以定向增發(fā)后最大股本1.36 億估算， 2011-2013 年全面攤薄后每股收益分別為1.05 元、1.46 元和1.85 元。目前股價除權(quán)后28.23 元(=33.09*1.16/1.36) 對應(yīng)11-13 年動態(tài)市盈率分別為27 倍、19 倍和15 倍。基于公司的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢和產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入較快增長的市場預(yù)期，給予公司"推薦"評級。
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