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投資要點(diǎn)
    事件：
    兗州煤業(yè)公告，擬以兗煤加拿大公司為主體，出資2.6 億美元，收購加拿大薩斯喀徹溫省19 項(xiàng)鉀礦資源探礦權(quán)。。其中，從德文涅鉀礦有限公司（Devonian Potash Inc.）收購11 項(xiàng)探礦權(quán)，從北大西洋鉀肥公司（North Atlantic Potash Inc.）收購8 項(xiàng)探礦權(quán)。。
    點(diǎn)評：
    我們認(rèn)為，盡管本次收購鉀礦探礦權(quán)短期不增厚EPS，但跨國界+跨資源的雙重并購或令兗州煤業(yè)成為國際化礦業(yè)巨頭，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
     境外收購鉀礦資源符合行業(yè)發(fā)展方向
    作為稀缺資源，中國鉀肥進(jìn)口依存度長期處于較高水平。鉀肥行業(yè)“十五”、“十一五”發(fā)展規(guī)劃均提出通過在國內(nèi)建設(shè)鉀肥生產(chǎn)基地和在境外建廠相結(jié)合的方式，在鉀肥產(chǎn)量上形成國內(nèi)生產(chǎn)、境外生產(chǎn)和國際進(jìn)口1：1：1 的格局，以降低對外依存度，實(shí)現(xiàn)中國鉀肥的穩(wěn)定供應(yīng)以保障農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。2001 年以來，中國企業(yè)先后在老撾、加拿大、剛果（布）等國家，建立或規(guī)劃數(shù)個(gè)海外生產(chǎn)基地（附表），投資規(guī)模超過20 億元，但受資源條件、技術(shù)水平和資金支持等因素的制約，到目前為止產(chǎn)能不足 15 萬噸，氯化鉀產(chǎn)出量不足千噸。
     收購鉀礦資源稟賦尚可，并且收購價(jià)明顯偏低。
    1）鉀礦資源品位尚可。鉀鹽品位（K2O）一般在17%左右，含量高、較穩(wěn)定；有害成分光鹵石含量一般低于5.0%，不溶性物質(zhì)含量低于9%。達(dá)到當(dāng)?shù)毓I(yè)技術(shù)指標(biāo)的要求（K2O 品位≥17%，光鹵石含量≤6%，不溶性物質(zhì)含量≤15%）。
    2）收購價(jià)格明顯偏低。根據(jù)兗礦集團(tuán)技術(shù)調(diào)研組的保守估計(jì)，此次收購標(biāo)的潛在資源量為397.63 億噸，鉀鹽（K2O）品位為15-20%，折純資源量（K2O）為60-80 億噸，兗州煤業(yè)收購價(jià)僅為2.6 億美元，資源價(jià)款不到0.3 元人民幣。