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    推薦黃山旅游的三個(gè)理由：（1）估值較低，2011年P(guān)E僅25倍，其他景區(qū)公司平均33倍；（2）西海大峽谷開(kāi)發(fā)取得突破性進(jìn)展，成長(zhǎng)空間即將打開(kāi)；（3）三季報(bào)有望較為靚麗。。我們預(yù)計(jì)2011-2013年旅游主業(yè)EPS 分別為0.65、0.75、0.88元，按2012年P(guān)E 30倍，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)22.50元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。。
    1. 2011年P(guān)E僅25倍，不僅顯著低于其他景區(qū)公司，也處于歷史較低水平。公司目前2011年P(guān)E僅26倍，其他景區(qū)公司2011年P(guān)E平均33倍。與歷史動(dòng)態(tài)PE相比，也處較低水平，2004年以來(lái)，黃山旅游動(dòng)態(tài)PE介于20-80倍之間，絕大多數(shù)時(shí)段介于28-40倍之間。
    2. 西海大峽谷開(kāi)發(fā)意義重大，黃山增長(zhǎng)空間再度打開(kāi)，市場(chǎng)預(yù)期需要重新修正。（1）西海大峽谷地軌纜車(chē)項(xiàng)目，不僅本身有很好的盈利前景，更重要的是打開(kāi)了黃山游客增長(zhǎng)的空間。（2）目前，節(jié)假日和旺季的周末，黃山游客較多，若不有效開(kāi)發(fā)新的游覽區(qū)域，黃山游客增長(zhǎng)只能主要依靠平時(shí)游客的增長(zhǎng)（即周一-周四），增長(zhǎng)空間受到限制。（3）西海大峽谷成功開(kāi)發(fā)后，年游客接待能力在100萬(wàn)人次以上，而且，西海大峽谷是黃山最美的地方，將形成有效分流，因此，黃山游客接待瓶頸將有效緩解，游客增長(zhǎng)空間再度打開(kāi)。（4）西海片區(qū)開(kāi)發(fā)出來(lái)之后，將延長(zhǎng)游客在景區(qū)內(nèi)的逗留時(shí)間，酒店、餐飲等需求增加，公司酒店業(yè)務(wù)盈利能力將穩(wěn)步提升。
    3. 三季報(bào)有望較為靚麗。（1）人民網(wǎng)訊："中秋"期間，黃山風(fēng)景區(qū)接待游客4萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)12.08%，今年以來(lái)累計(jì)接待游客突破200萬(wàn)人，比去年提前21天。據(jù)此測(cè)算，我們估計(jì)第三季度游客增速約13%，接近95萬(wàn)人次，比二季度增加約10萬(wàn)人次。（2）與前期相比，三季度費(fèi)用項(xiàng)目沒(méi)有顯著變化，我們認(rèn)為三季度業(yè)績(jī)將好于二季度，權(quán)益利潤(rùn)預(yù)計(jì)約1.4億元，同比增長(zhǎng)約40%。
    4. 西海大峽谷地軌纜車(chē)、西海飯店將成為未來(lái)業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。目前西海飯店、西海大峽谷地軌纜車(chē)項(xiàng)目進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)2012年兩個(gè)項(xiàng)目均可投入運(yùn)營(yíng)，2013年開(kāi)始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，這兩個(gè)項(xiàng)目前景均非常樂(lè)觀。
    5. 維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。不考慮地產(chǎn)業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)旅游主業(yè)2011-2013年EPS 0.65、0.75、0.88元。地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入銷(xiāo)售和結(jié)算期，預(yù)計(jì)2011-2013年貢獻(xiàn)EPS分別為0.05、0.09、0.11元，因此，綜合考慮地產(chǎn)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.70、0.84、0.99元。
    按旅游主業(yè)2012年P(guān)E 30倍，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)22.5元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。若皇冠假日酒店能夠成功出售，將是錦上添花。
    （假設(shè)：2011年，皇冠假日酒店開(kāi)辦費(fèi)2000萬(wàn)元；2012年，皇冠假日酒店虧損1500萬(wàn)元，西海飯店和西海地軌纜車(chē)開(kāi)辦費(fèi)1000萬(wàn)元；2013年皇冠假日酒店繼續(xù)虧損1500萬(wàn)元）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：突發(fā)事件和極端氣候，皇冠假日酒店拖累超出我們預(yù)期。