>> 招商證券-東富龍(300171)收購德惠資產，實現(xiàn)快速切入凈化空調領域-111011
| 上傳日期： |
2011/10/12 |
大小： |
248KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司成立子公司及收購德惠資產進展、變更募投項目實施地點：先設立子公司后由子公司吸收原德惠資產，迅速開展業(yè)務。。收購意義在于迅速切入快速增長的凈化空調領域。。9 月份第一批企業(yè)通過新版GMP 認證將有效降低業(yè)界觀望情緒，預計訂單將明顯增加，維持“強烈推薦-A”評級。
成立新德惠設備、工程公司：擬投資4900 萬成立新德惠設備，公司成立后原德惠股東殷農、張榮各增資1050 萬元共參股30%，東富龍控股70%，新德惠設備出資2000 萬設立新德惠工程。新德惠設備、工程出資1800 萬、1000 萬收購原德惠固定資產及無形資產；后期新德惠設備擬貸款3000 萬，以總價不超過4200 萬元收購原德惠土地和廠房，收購前新德惠無償使用原德惠土地和廠房。
快速進入凈化空調領域，與現(xiàn)有業(yè)務產生協(xié)同效應：凈化空調應用廣泛，市場規(guī)模約800 億元，年增長約25%；新版GMP 帶動凈化空調改造需求，預計改造帶來產值超165 億元；德惠在空氣凈化領域具有較高口碑，德惠設備名列行業(yè)前三；東富龍基本覆蓋國內主要無菌凍干生產企業(yè)，市場資源豐富，并具有管理、研發(fā)及資金優(yōu)勢，兩者的整合將帶動東富龍在凈化領域的快速增長。
凈化空調領域的收益實際并不低：可研報告預計12～13 年收入6000 萬元、1億元，凈利潤600 萬元、1200 萬元，凈利率10%、12%，與公司現(xiàn)有業(yè)務30%的凈利率相比較低，但我們認為公司預測相對保守，且收購資產評估價格上升增加折舊及攤銷費用、貸款增加財務費用等；另外，未來東富龍在管理及設備制造領域進行經驗輸出，整合市場資源優(yōu)勢，將有效的提升新德惠的盈利能力。
變更募投項目實施地點，利于資源配置：擬將募投項目實施地點由都會路1509號遷移至都會路139 號（該地塊8 月30 日已獲得權屬證書），募投項目只占用都會路139 號的D 地塊，其他地塊將用于其他產能建設。
新版 GMP 認證通過將有效降低業(yè)界觀望情緒，預計訂單將明顯增加：CCD9月9 日公告第一批GMP 認證結果，廣東星昊、武漢生物所、上海賽金的凍干粉針劑車間通過GMP 認證，前兩家使用的是東富龍產品。新版GMP 執(zhí)行嚴格，我們認為企業(yè)通過后將有效釋放觀望情緒，預計公司未來訂單將明顯增加。
暫維持業(yè)績預測和“強烈推薦-A”評級：預計11～13 年EPS 1.4 元、1.85 元和2.39 元，同比增長57%、32%、30%。預計15%所得稅率年報調整。當前股價對應預測PE 31、23 和18 倍。賬上現(xiàn)金高達17.9 億元，如果考慮超募資金的合理使用帶來的外延式增長，我們認為2012 年以后的業(yè)績上調的可能性較高。給予公司2012 年30 倍預測PE，半年目標價55.5 元。
主要不確定因素：原材料價格波動
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