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     地利：海通證券盈利增長優(yōu)于同業(yè)。。1）短期看，截至2011 年8 月，海通盈利增速位居全部上市券商首位；2）中長期看，公司在未來盈利增長點(diǎn)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)上正穩(wěn)健布局。。A.融資融券：市場份額第一；B.直投業(yè)務(wù)：投資金額逐年翻番；C.海外業(yè)務(wù)：并購大福獲先發(fā)優(yōu)勢。
     人和：市場對(duì)券商股關(guān)注正逐漸升溫。受益于股指短期觸底、更多創(chuàng)新業(yè)務(wù)啟動(dòng)等預(yù)期，近期流通市值較小的國海、方正股價(jià)均有不俗表現(xiàn)，9 月以來在股指下行背景下證券股超額收益明顯，市場對(duì)券商股的關(guān)注度正逐漸升溫。
     天時(shí)：政策面可能已經(jīng)到達(dá)最緊位置。今年的貨幣緊縮政策主要緊盯通脹，通脹成因歸于兩類：需求拉動(dòng)、成本推動(dòng)。目前國內(nèi)緊縮的貨幣政策壓制住總需求，同時(shí)歐美債務(wù)危機(jī)使得大宗商品價(jià)格下行，兩股力量勢必導(dǎo)致通脹回落，同時(shí)考慮到10 月初到年末基本無假期采購因素對(duì)物價(jià)的擾動(dòng)，通脹環(huán)比逐漸向下的概率較大。兼顧近期微觀層面包括溫州在內(nèi)等地顯現(xiàn)出貨幣過緊信號(hào)，宏觀政策面可能已經(jīng)達(dá)到最緊位置。
     投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)無論股指向上或向下，海通證券均有望獲得相對(duì)收益。從歷史來看，股指弱市環(huán)境下證券行業(yè)適用PB 估值法尋底，據(jù)此判斷，目前海通證券股價(jià)已處于底部位置。1）海通證券PB 僅為1.44 倍，已處于歷史底部水平。2）海通證券BVPS 在H 股發(fā)行后將增厚，PB 還將下降至更加安全的位置約1.36 倍。同時(shí)我們參考今年以來證券公司股權(quán)在一級(jí)市場的轉(zhuǎn)讓PB 區(qū)間為【1.32,2.77】，均值為2.08 倍，海通證券目前二級(jí)市場PB 甚至已大幅低于一級(jí)市場水平，估值非常安全。
    我們認(rèn)為，如果未來股指下行，在PB 估值框架下，海通證券股價(jià)跌幅將小于股指跌幅；而一旦股指反彈，海通證券股價(jià)仍將呈現(xiàn)出相比股指更大的向上彈性，即有望始終獲得相對(duì)收益。