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    資源稅改平穩(wěn)推廣至全國
    財(cái)政部宣布11月1日起資源稅從價(jià)征收將推廣到全國，油氣額定稅率為5%-10%，我們預(yù)計(jì)將基本延續(xù)西部資源稅率政策，公司的資源稅的有效稅率將上調(diào)為約4%；另外，由于需要將來可能結(jié)合特別收益金和資源產(chǎn)品價(jià)格改革或根據(jù)油氣價(jià)格上升幅度提高稅率至10%，但基本保持總體稅賦水平不變。。
    原油成本壓力減輕逐步體現(xiàn)
    下調(diào)成品油價(jià)格的背景是成品油煉制的原油成本下降。。我們認(rèn)為四季度的煉油毛利，由于原油成本調(diào)整較成品油價(jià)格下調(diào)滯后半個(gè)月左右，因此將出現(xiàn)先抑后揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，但總體與三季度持平。今年煉油盈利仍然不佳，我們下調(diào)了2011年的煉油EBIT至-6美元/桶。
    略微下調(diào)盈利預(yù)測(cè)
    由于煉油虧損和資源稅影響， 我們2011-2013年盈利預(yù)測(cè)0.81/0.90/1.06元略微下調(diào)了5%-6%，分別至0.77/0.84元/0.97元/股。我們認(rèn)為明年或者今年四季度可能獲得西部所得稅的退稅以及天然氣進(jìn)口增值稅退稅。
    估值已經(jīng)反映了預(yù)期
    我們維持公司的“買入”評(píng)級(jí)，基于分部估值，上游DCF（WACC為7%），下游EV/EBITDA 估值，得出目標(biāo)價(jià)12元。資源稅的調(diào)整在市場(chǎng)預(yù)期之中，加上油價(jià)的波動(dòng)以及石油石化類企業(yè)的本身抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)和政策的反周期性調(diào)控，我們相信公司的盈利較為平穩(wěn)，仍然在弱勢(shì)中屬于抗跌品種。