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    研究結(jié)論
    定制生產(chǎn)是近幾年在農(nóng)藥、醫(yī)藥領(lǐng)域悄然興起的一種新的商業(yè)模式，聯(lián)化科技開創(chuàng)了國內(nèi)農(nóng)藥、醫(yī)藥定制生產(chǎn)的先河，并將這種商業(yè)模式的內(nèi)涵不斷衍深和提升，近10 年的探索和積累構(gòu)筑了企業(yè)發(fā)展的“護(hù)城河”
    定制生產(chǎn)商業(yè)模式產(chǎn)生的背景：近幾年隨著國外原研藥企一批重磅型明星藥專利的到期，企業(yè)降低自身成本的壓力驟增，急需將農(nóng)藥、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上一些非核心專利的生產(chǎn)逐漸向中國、印度等國家轉(zhuǎn)移，形成了繼勞動密集型、資本密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移后以國際分工改變?yōu)榛A(chǔ)的第三次大的以知識技術(shù)密集為特征的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，符合中國競爭優(yōu)勢的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)升級的需求。。據(jù)國外咨詢公司預(yù)測，2010 年醫(yī)藥生產(chǎn)定制市場在460億美元，到2016 年醫(yī)藥定制生產(chǎn)市場容量將增長到640.7 億美元左右。。
    同時農(nóng)藥及電子品化學(xué)中間體市場容量在200 億美元左右
    定制生產(chǎn)商業(yè)模式的內(nèi)涵：定制生產(chǎn)是近幾年隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈合作分工的深化，在農(nóng)藥、醫(yī)藥領(lǐng)域興起的一種新的商業(yè)模式，其特點(diǎn)是服務(wù)提供商通過專業(yè)化的技術(shù)服務(wù)獲取產(chǎn)業(yè)鏈上特定業(yè)務(wù)的利潤，它的本質(zhì)是在不斷加深與客戶合作的黏度、廣度和深度的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)各自利益的最大化，這種商業(yè)模式下，供應(yīng)商與客戶的關(guān)系定位并非純粹的“買賣關(guān)系”，而是謀求建立長期穩(wěn)定共贏的戰(zhàn)略合作關(guān)系，因此客戶轉(zhuǎn)換供應(yīng)商的成本比較高，而供應(yīng)商提供的產(chǎn)品和服務(wù)具有高且穩(wěn)定的毛利率。
    聯(lián)化科技憑借其在化工合成技術(shù)方面的優(yōu)勢于2001 年開始與美國FMC企業(yè)合作，開創(chuàng)了國內(nèi)農(nóng)藥、醫(yī)藥定制生產(chǎn)的先河，至今在戰(zhàn)略制定、客戶積累、開拓等方面擁有絕對領(lǐng)先的優(yōu)勢
    定制生產(chǎn)商業(yè)模式內(nèi)涵的衍深和提升：聯(lián)化科技借助農(nóng)藥、醫(yī)藥中間體轉(zhuǎn)移的行業(yè)趨勢，不斷提升與客戶合作的廣度和深度，除了到期專利藥，仍有大量保護(hù)期專利藥、甚至在研藥相關(guān)的中間體生產(chǎn)，合作不斷向縱深發(fā)展，定制生產(chǎn)商業(yè)模式的內(nèi)涵也在“成本壓力導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移”的基礎(chǔ)上得到了進(jìn)一步衍深和提升
    聯(lián)化科技主要看點(diǎn)：1）2008 年以來，公司在金融危機(jī)等諸多不利背景下，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績季度的環(huán)比增長，顯示了強(qiáng)勁的內(nèi)生性增長動力2）通過收購光氣廠、氟化技術(shù)公司等不斷豐富有機(jī)合成技術(shù)單元，為延伸產(chǎn)品鏈和提升產(chǎn)品等級做好準(zhǔn)備。3）募投項(xiàng)目為未來業(yè)績增長提供有力支撐。4）“大客戶戰(zhàn)略”夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)，目前公司有擁有12 家全球頂級的農(nóng)藥、醫(yī)藥合作伙伴，其中FMC、先正達(dá)等農(nóng)化業(yè)務(wù)均預(yù)期在高基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)10%以上的增長，發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，為聯(lián)化科技業(yè)務(wù)的拓展提供了好的外部環(huán)境
    我們預(yù)計(jì)聯(lián)化科技 2011、2012 年的每股收益為0.80 元/股和1.13 元/股，11、12 年的動態(tài)市盈率26 倍和19 倍，作為穩(wěn)定高增長的公司，公司估值具有極大的吸引力，維持買入評級