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    核心觀點(diǎn) 
    海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛。。公司是非輪胎橡膠行業(yè)龍頭，主營(yíng)產(chǎn)品是橡膠件，下游主要為汽車、家電和工程機(jī)械，用途包括密封、減震等等。。目前，公司產(chǎn)品主要還是用于汽車配套，收入占比超過(guò)80%，家電和工程機(jī)械占比相對(duì)較小。2011年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.8億元，凈利潤(rùn)1.9億元，其中，國(guó)內(nèi)銷售收入8.1億元，同比增長(zhǎng)8.6%，增速高于汽車銷量，國(guó)外銷售收入5.8億元，同比增長(zhǎng)31%，增長(zhǎng)迅猛。 積極拓展國(guó)際化平臺(tái)。公司在橡膠件領(lǐng)域擁有多年經(jīng)驗(yàn)積累，共掌握5000多種配方，包括600多種常用配方和1700多種新產(chǎn)品，同時(shí)模具自產(chǎn)，在采購(gòu)成本，修復(fù)保養(yǎng)方面也具備協(xié)同優(yōu)勢(shì)。公司在國(guó)內(nèi)的汽車配套客戶主要來(lái)自自主品牌，自主品牌和合資品牌占比大約為6:4，公司正積極拓展與合資品牌的合作關(guān)系，強(qiáng)化國(guó)際化平臺(tái)建設(shè)，目前，公司已成功進(jìn)入日系同步研發(fā)體系，還有福特CD4和大眾MQB等巨頭的下一代生產(chǎn)平臺(tái)。 外延擴(kuò)張進(jìn)軍高端工程機(jī)械油封業(yè)務(wù)。公司收購(gòu)美國(guó)COOPER公司，大舉進(jìn)軍工程機(jī)械液壓密封件領(lǐng)域。COOPER公司在軸承油封方面實(shí)力強(qiáng)勁，同時(shí)也涉及旋轉(zhuǎn)油封和往復(fù)油封，產(chǎn)品多年為卡特彼勒配套。目前，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械用液壓密封件基本依靠進(jìn)口和國(guó)內(nèi)外資企業(yè)生產(chǎn)，而且該產(chǎn)品附加值高，毛利率在60%左右，公司看準(zhǔn)這一巨大市場(chǎng)潛力，在收購(gòu)COOPER之后，成立獨(dú)立的事業(yè)部，采購(gòu)新設(shè)備，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)管理，力圖強(qiáng)化研發(fā)水平和生產(chǎn)工藝，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代，預(yù)計(jì)到2015年，公司高端液壓件收入將達(dá)到10億元。 天然膠價(jià)格震蕩下行，公司盈利能力將逐漸回升。在2011年上半年天然膠價(jià)格持續(xù)處于高位的情況下，公司依然保持了極強(qiáng)的盈利穩(wěn)定性。
    一方面因?yàn)楣井a(chǎn)品具有單價(jià)小，關(guān)鍵性高的特點(diǎn)，議價(jià)能力較強(qiáng)；另一方面公司向下游轉(zhuǎn)移成本壓力，外銷提價(jià)2%左右，內(nèi)銷提價(jià)5%以上，同時(shí)，公司針對(duì)天然膠價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行套期保值，一定程度上緩解了漲價(jià)帶來(lái)的成本壓力。一季度公司毛利率為28.4%，較去年同期小幅下降3個(gè)百分點(diǎn)，二季度公司毛利率開(kāi)始回升，達(dá)到29.6%。下半年天然膠價(jià)格震蕩下行，同時(shí)伴隨新產(chǎn)品投放和產(chǎn)品附加值提升，公司毛利率將逐漸恢復(fù)到正常水平。 盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2011~2013年EPS分別為0.69、0.92和1.24元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)估值分別為17.2X、12.9X和9.6X，給予“推薦-A”的評(píng)級(jí)。提示原材料成本繼續(xù)上漲，汽車行業(yè)景氣度持續(xù)下滑以及高端液壓密封件市場(chǎng)拓展不力的風(fēng)險(xiǎn)。