>> 光大證券-安琪酵母(600298)產能進入集中釋放期，成本壓力緩解在望-111012
| 上傳日期： |
2011/10/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
石磊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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◆公司是具有較高科技壁壘的行業(yè)龍頭企業(yè)：
公司是國內產能第一、全球產能第三的專業(yè)從事酵母類生物技術產品生產、經營及相關技術服務的企業(yè)，目前公司產能達到10.6 萬噸，市場占有率高達50%以上，處于絕對的龍頭地位。。酵母企業(yè)核心競爭力在于菌種培育，菌種質量在很大程度上限定了目標蛋白的表達活性和表達豐度，國內外均有過大型企業(yè)試圖進入酵母工業(yè)化生產行列，但是最終都因為酵母培育不達標而放棄。。公司常年對科研的不斷投入和研發(fā)，使得公司在新品研發(fā)和產品質量上都位于世界領先水平。
◆公司產能進入密集釋放期，傳統(tǒng)酵母和酵母深加工業(yè)務同步擴張：公司規(guī)劃到 2015 年總產能在現(xiàn)有基礎上翻番到20 萬噸，按照公司的產能計劃， 2012 年和2013 年將是公司產能的密集釋放期，分別達到16.7 萬噸和18.7 萬噸。未來公司的發(fā)展重點是“穩(wěn)步傳統(tǒng)酵母業(yè)務，重點擴展酵母深加工業(yè)務”。隨著人們生活水平提高和對食品安全問題的日益重視，酵母在現(xiàn)代焙烤和傳統(tǒng)面食的需求被逐步釋放，我們保守估計我國傳統(tǒng)酵母業(yè)務的空間約在20 萬噸。除此之外，公司將酵母產業(yè)鏈擴展到酵母深加工業(yè)務，其生物飼料、YE 抽提物和保健品等市場空間巨大，行業(yè)處于起步階段，未來公司會隨著行業(yè)的快速增長而分享高成長，成為利潤新的增長點。
◆毛利率觸底回升：
公司上半年毛利率為31.8%，較2010 年33.8%的毛利率下滑2 個百分點，毛利率的下滑主要來自于成本的沖擊。我們預計隨著新榨季糖蜜價格的下滑和公司申請的10 萬噸糖蜜進口配額，會促使明年公司原材料成本出現(xiàn)下降，我們通過做敏感性分析得出，糖蜜價格每下降100 元/噸，則會提升毛利率2.15 個百分點。
◆盈利預測及投資建議：
據(jù)測算，公司2011 年、2012 年和2013 年營業(yè)收入分別為26.32 億元、32.78億元和42.12 億元，凈利潤分別為3.25 億元、4.75 億元和6.26 億元，對應的eps 分別為1.06 元、1.55 元和2.05 元。我們選取A 股市場上食品板塊中的黑牛食品、洽洽食品、三全食品和雙塔食品作為可比對象，按其平均估值給予公司2011-2013 年同等估值，對應股價為38.75 元，給予“買入”評級。
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