>> 國金證券-成商集團(600828)內生增長穩(wěn)健、新項目驅動成長-111010
| 上傳日期： |
2011/10/14 |
大小： |
620KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
文瑤 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資邏輯
已有項目內生增長穩(wěn)健、盈利能力突出：公司“茂業(yè)百貨+人民商場”雙品牌定位，通過門店協(xié)同覆蓋不同消費客群；公司高層調整后，以提高百貨盈利能力為目標，通過品牌、商品結構、門店管理等調整，整體收入、利潤，尤其是埠外門店的增速得到較快提升，未來3 年預計已有項目能保持年均15%-20%的收入增速，凈利率維持現(xiàn)在7-8%的高水平。。
新項目將推動收入利潤雙增長：新建及收購項目鹽市口二期、茂業(yè)中心和菏澤茂業(yè)的營業(yè)收入貢獻到2013 年預計可占總收入比重達到20%以上；鹽市口二期地處成熟商圈，屬于成熟門店擴建項目，項目盈利培育期短，預計將會成為公司新的業(yè)績增長重要來源；茂業(yè)中心商圈雖然目前較不成熟，但商圈以高檔社區(qū)、高檔寫字樓為主，項目地理位置優(yōu)越，未來發(fā)展前景樂觀，預計在2-3 年培育期后可成為新增利潤來源。。
地理優(yōu)勢明顯，擴張空間大：公司經營四川市場多年，在成都地區(qū)的物業(yè)質量優(yōu)良，可分享四川及成都的城市發(fā)展紅利；目前已經布局成都、綿陽、南充、瀘州4 個城市，未來輻射西南周邊市場的空間依然廣闊。
投資建議
我們認可公司已有項目的穩(wěn)健發(fā)展，看好新項目鹽市口二期、茂業(yè)中心、菏澤茂業(yè)的盈利能力，并相信憑借其本土優(yōu)勢，成商集團在四川省及西南部地區(qū)的發(fā)展空間依然廣闊，給予公司“買入”評級。
估值
我們預測公司 2011-2013 年EPS 分別達到0.46 元、0.60 元和0.77 元，給予公司未來12 個月15.00 元目標價位，相當于25x12PE。
風險
新開店培育期超預期，費用增長吞噬公司利潤。
外部經濟環(huán)境不佳，成熟門店內生增長低于預期。
|
|
