>> 群益證券-深圳機場(000089)9月營運數(shù)據(jù)增長顯著好于前期 二跑道啟用利好顯現(xiàn)-111013
| 上傳日期： |
2011/10/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
白冰洋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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結論與建議：
公司9 月營運數(shù)據(jù)顯示旅客吞吐量YoY 增長10%，飛機起飛架次YoY 增長6%，顯著好于之前分別是5%和2%的增幅，主要是第二條跑道啟用帶來的產(chǎn)能限制初步緩解。。預計后期旅客吞吐量同比增幅將在10%-15%，其他指標同比增幅也將持續(xù)向好，預計2011 年下半年業(yè)績同比增長將好于上半年，而2012 年營運數(shù)據(jù)增幅將回升至10%以上，凈利潤增長在12%-15%，目前動態(tài)PE 為2011 年11 倍和2012 年10 倍，是較好的防御性投資標的。。綜合考慮2012年航站樓完工，長期業(yè)績增長空間打開，維持買入建議。
9 月機場旅客吞吐量YoY 增長10%，顯著高于前期——9 月營運數(shù)據(jù)顯示，飛機起降1.84 萬架次，旅客吞吐量226.76 萬人次，貨郵吞吐量7.49萬噸，飛機起飛架次、旅客吞吐量YoY 分別增長6.2%和10.1%，貨郵吞吐量與去年同期基本持平，符合我們的預期，顯示出第二條跑道建成投入使用以來運營效率相對提高的成效。環(huán)比來看，旅客、飛機起飛架次MoM 分別減少5.8%和1.6%，貨郵吞吐量MoM 增長13.31%，相對7、8 月份的航空旺季，9 月相對偏淡，這與暑期結束、大運會結束等因素相關。
考慮到10 月國慶黃金周，料10 月營運數(shù)據(jù)將環(huán)比增長。
二跑道投入使用，擴展業(yè)績提升空間——1> 第二條跑道7 月底啟用之前，前期由于受到單一跑道產(chǎn)能瓶頸限制，飛機起飛架次、旅客吞吐量、貨郵吞吐量平均增幅分別為2%、5%和5%。半年報業(yè)績表現(xiàn)與營運數(shù)據(jù)增長乏力相一致。2> 8 月第二條跑道投入使用后由于受到大運會安保措施影響，各項營運指標同比增幅不升反降，旅客吞吐量YoY 僅增長1.5%，貨郵和飛機起飛架次YoY 減少6.3%和1%。3> 9 月旅客吞吐量增速達到10%印證了之前我們對第二條跑道啟用帶來營運數(shù)據(jù)提升10%-15%的預測。另外由于折舊費由集團承擔，公司僅需支付新增產(chǎn)量起降費中的10%給集團，因此營運數(shù)據(jù)增幅回升將帶動盈利增長水平提升。預計2012年營運數(shù)據(jù)增幅將回升至10%以上，凈利潤增長在12%-15%。
期待 2012 年底新航站樓建成啟用，業(yè)績提升空間更上層樓——1> 為擴大產(chǎn)能而投建的T3 航站樓及配套工程項目完工投入使用后，短期將對成本等形成壓力，預計每年增加折舊2.5-3.0 億元，主要集中在2013 年表現(xiàn)，屆時凈利潤下滑15%-20%。2> 不過長期來看，2014 年開始產(chǎn)能瓶頸打開后飛機起飛架次、旅客/貨郵吞吐量的增長將在10%-15%，帶動營收增長15%-20%，隨著凈利潤率水平逐步恢復到以往32%-36%的水平，預計2015 年時，盈利在11-14 億元。以日后每年約10%的穩(wěn)定增長計，給予其10 倍的PE,其合理價值在6.5-8.0 元；若考慮到航站樓建好后非航業(yè)務等收入的提升，盈利水平有可能好于預期。
維持之前預測，2011、2012 年凈利潤分別是7.44 和8.33 億元,EPS 分別為0.44 元和0.49 元，動態(tài)PE 為11 倍和10 倍，考慮到第二條跑對公司產(chǎn)能受限局面的改善，盈利有望超預期，是較好的防御性投資標的，維持買入的投資建議。
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