>> 華泰聯(lián)合-威孚高科(000581)年內(nèi)最佳投資時點(diǎn)已現(xiàn)-111014
| 上傳日期： |
2011/10/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姚宏光，黃未樵 |
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受累于重卡行業(yè)的景氣下行，特別是6~8 月的快速下滑，公司重卡燃油系統(tǒng)業(yè)務(wù)（包括本部、威孚DS、博世DS）三季度經(jīng)營壓力較大。。受此影響，預(yù)計三季度單季業(yè)績將出現(xiàn)同比負(fù)增長，預(yù)料單季業(yè)績將在0.4 元~0.45元，同比下滑15%~20%。。但應(yīng)注意的是，盡管行業(yè)下滑，但公司通過自身積極努力，仍然擴(kuò)大了市場份額，并且業(yè)績表現(xiàn)也仍將顯著好于產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)公司，經(jīng)營與業(yè)績情況并未出現(xiàn)低于預(yù)期的狀態(tài)。
我們相信 7 月重卡單月銷量5 萬輛（年化60 萬輛）應(yīng)當(dāng)已是行業(yè)底部，隨著去庫存周期的結(jié)束和半掛牽引車為主的運(yùn)輸類重卡需求復(fù)蘇，行業(yè)應(yīng)進(jìn)入緩慢復(fù)蘇和回聲的階段。通過跟蹤9、10 月的本部PW2000 與博世DS 共軌訂單的回升，我們認(rèn)為重卡行業(yè)最困難的時刻已經(jīng)過去，相關(guān)業(yè)務(wù)基本面正在改善。
全年而言，我們預(yù)計本部、博世將出現(xiàn)小幅下滑，聯(lián)電將下滑10%，但由于威孚金寧、威孚力達(dá)將有不俗增長，因此全年業(yè)績將基本與去年持平，甚至略有增長，這一表現(xiàn)將遠(yuǎn)超行業(yè)水平。
經(jīng)歷 10 月14 日的大幅下跌后，即使考慮攤薄，公司估值也已低于15 倍，而2012 年重卡行業(yè)景氣度進(jìn)一步下行的概率偏小，我們認(rèn)為當(dāng)前公司股價已經(jīng)具有充分的安全邊際。
同時，我們?nèi)匀粌A向于相信國四標(biāo)準(zhǔn)將于2012 年7 月1 日起執(zhí)行，公司業(yè)績因此將有較大機(jī)會自2012 年起進(jìn)入新一輪快速增長周期。從更長的周期來看，公司業(yè)績增長的持續(xù)性、業(yè)務(wù)壁壘的不斷提升和業(yè)務(wù)范圍的拓展仍在持續(xù)。
無論從短期的安全邊際、業(yè)績彈性，抑或長期的公司價值來看，我們均認(rèn)為當(dāng)前公司股價已被低估，本輪下跌將是年內(nèi)投資的最佳時點(diǎn)。
風(fēng)險提示：重卡行業(yè)景氣度出現(xiàn)進(jìn)一步下滑；國四標(biāo)準(zhǔn)推出未達(dá)預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)程、市場份額未達(dá)預(yù)期；博世、威孚合作出現(xiàn)意料外情形。
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