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    投資要點(diǎn)：
    IT 制造業(yè)物流外包需求強(qiáng)烈，未來(lái)市場(chǎng)空間大。。IT 制造行業(yè)原料具有“小、散、雜、多”特性，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，更新?lián)Q代速度快，倉(cāng)儲(chǔ)管理難度較大，因而IT 制造業(yè)物流外包比例較高。。目前我國(guó)IT 制造業(yè)正處于高速發(fā)展期，未來(lái)5 年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)達(dá)25%，未來(lái)IT 制造業(yè)物流外包的市場(chǎng)空間巨大。
    倉(cāng)庫(kù)優(yōu)勢(shì)+管理精良成就綜合物流高毛利高增長(zhǎng)。我們認(rèn)為飛力達(dá)綜合物流業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，主要體現(xiàn)在： 1）倉(cāng)庫(kù)優(yōu)勢(shì)，公司倉(cāng)庫(kù)規(guī)模大、類(lèi)型優(yōu)、布局好，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)；2）管理精良，公司擁有高效物流IT 系統(tǒng)、豐富的庫(kù)存管理經(jīng)驗(yàn)以及較高的配送時(shí)效，客戶粘性強(qiáng)。綜合物流業(yè)務(wù)過(guò)去三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)50%，毛利率達(dá)56%，呈現(xiàn)高毛利高增長(zhǎng)特點(diǎn)，將成為公司未來(lái)盈利的核心。
    預(yù)期差在于未來(lái)毛利率有望保持穩(wěn)定。市場(chǎng)一直擔(dān)心公司將出現(xiàn)與新寧物流上市以來(lái)毛利率嚴(yán)重下滑的情況。我們認(rèn)為新寧毛利率下滑的原因在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化、異地?cái)U(kuò)張激進(jìn)導(dǎo)致子公司虧損嚴(yán)重等，飛力達(dá)恰恰在這幾點(diǎn)與新寧有較大區(qū)別：1）公司的業(yè)務(wù)重心從低毛利的基礎(chǔ)物流過(guò)渡至高毛利的綜合物流；2）公司采取穩(wěn)健的異地?cái)U(kuò)張策略，深耕物流需求高的昆山地區(qū)；3）公司有強(qiáng)大的基礎(chǔ)物流能力以及優(yōu)良的管理能力作保證，采用品牌商策略綁定客戶以保證新增倉(cāng)庫(kù)貨源。因此我們認(rèn)為飛力達(dá)未來(lái)毛利率有望保持穩(wěn)定甚至提高。
    IPO 提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，募投項(xiàng)目保證未來(lái)三年高增長(zhǎng)。公司募投項(xiàng)目新增倉(cāng)庫(kù)主要在昆山地區(qū)，項(xiàng)目投產(chǎn)后，倉(cāng)庫(kù)面積增長(zhǎng)7.5 萬(wàn)平方米，按目前昆山倉(cāng)庫(kù)的盈利水平，我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目2012－2014 年分別貢獻(xiàn)業(yè)績(jī) 0.08 元、0.38元、0.18 元，將進(jìn)一步鞏固公司在昆山的龍頭地位。
    首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為飛力達(dá)物流倉(cāng)庫(kù)規(guī)模與管理能力優(yōu)勢(shì)明顯，募投項(xiàng)目新增倉(cāng)庫(kù)的貨源有保證、產(chǎn)能擴(kuò)張及時(shí)以及毛利率穩(wěn)定，必然帶來(lái)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年EPS 分別為0.84、1.12、1.5 元，CAGR達(dá)30%?？紤]到公司未來(lái)增長(zhǎng)較快且穩(wěn)定，我們首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。