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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    平莊能源公布2011 年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.4 億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)5.5 億元，折合每股收益0.55 元，同比增長(zhǎng)3.6%。。高于我們每股0.5 元的預(yù)測(cè)，但符合彭博全年0.73 元的市場(chǎng)預(yù)期的四分之三。。其中公司第三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.20 元，環(huán)比增長(zhǎng)58%。
    要點(diǎn)：1) 公司第三季度實(shí)現(xiàn)毛利率為39%，環(huán)比上漲6.7%，我們認(rèn)為主要受益煤價(jià)上漲（當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)煤價(jià)格三季度較之二季度上漲8.2%）；2) 公司第三季度銷(xiāo)售管理費(fèi)用為1.25 億元，環(huán)比上漲57%，同比上漲9.9%；3) 公司前三季度所得稅稅率為25%，如果西部大開(kāi)發(fā)優(yōu)惠稅率在四季度實(shí)施，將追溯調(diào)整所得稅率至15%。展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯-靠近東北和京津塘煤炭主要消費(fèi)市場(chǎng)，在煤價(jià)上行周期中公司煤價(jià)有望獲得更高的漲幅（年初至今公司所在地煤價(jià)上漲22.5%，而秦皇島大同優(yōu)混5800 大卡上漲7.1%）；母公司借助國(guó)電集團(tuán)央企優(yōu)勢(shì)積極整合地方煤炭資源，近兩年來(lái)煤炭資源量增長(zhǎng)超過(guò)一倍，將為公司可持續(xù)發(fā)展提供支撐。
    投資影響
    我們維持對(duì)公司2011/2012/2013 年的盈利預(yù)測(cè)0.78/0.90/0.97 元，公司當(dāng)前2011 年市盈率為17.9 倍，高于行業(yè)市盈率中值的15.6 倍。但我們認(rèn)為平煤集團(tuán)對(duì)公司資產(chǎn)注入潛力巨大，因此維持基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)17.83元，并維持對(duì)公司的買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)：由于信達(dá)股權(quán)問(wèn)題使得母公司資產(chǎn)注入進(jìn)程低于預(yù)期。