>> 方正證券-陽光電源(300274)光伏逆變器巨頭走向陽光大道-111015
| 上傳日期： |
2011/10/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
張遠德 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
※ 光伏逆變器國內第一，業(yè)績高速增長 公司是國內最大的光伏逆變器制造商、國內領先的風能變流器企業(yè)。。光伏逆變器產(chǎn)品連續(xù)三年國內市場占有率第一，2010年國內市場份額42.8%，全球市場份額2.06%。。公司近幾年依靠行業(yè)內的優(yōu)勢地位快速成長。2008 年至2010 年銷售收入從1億元上升到近6億元，復合增長率達144.15%，凈利潤從821萬元上升至1.48億元，復合增長率達324.60%。綜合毛利率逐年提升，分別為47.48%、49.64%、49.81%。毛利率較高的光伏逆變器收入比重大幅提高。 ※ 受益光伏產(chǎn)業(yè)巨大空間，光伏逆變器迎來黃金發(fā)展期 全球光伏產(chǎn)業(yè)進入快速發(fā)展時期。據(jù)EPIA預測未來五年全球光伏裝機容量年均增速將在30%左右。根據(jù)"十二五"可再生能源規(guī)劃，到2015年我國光伏裝機容量將達到10GW，2020年達到50GW。"十二五"期間年復合增長率達48%。光伏逆變器的市場規(guī)模與新增光伏裝機容量相一致。根據(jù)GTM預測，未來五年全球每年光伏逆變器需求量都在20GW以上，2015年將達32GW以上。國內市場方面，根據(jù)我們對新增光伏裝機容量的預測，假設光伏逆變器市場需求量與裝機容量相等，均價呈緩慢下降趨勢，則我們測算出未來五年我國光伏逆變器市場容量年均復合增速為26.63%，其中增速最快的是2012和2013年。2011-2013年市場容量分別為12.9億元、20億元、30億元。 ※ 技術、資質、質量、研發(fā)、客戶等優(yōu)勢確保公司行業(yè)龍頭地位 公司技術行業(yè)領先，主持起草了光伏逆變器國家標準，主持制定了兩項風能變流器國家標準；太陽能光伏逆變器產(chǎn)品通過了"金太陽"（中國）、TüV（德國）、ETL（美國）、DK5940（意大利）、AS4777（澳大利亞）等多項國內/國際權威認證；大功率逆變器產(chǎn)品的轉換效率達到了98.5%、最大功率跟蹤（MPPT）效率達到99.9%，處于國際先進水平；從華為、艾默森引進了高端人才負責產(chǎn)品研發(fā)；主要客戶如大型發(fā)電集團、境外光伏電站建設商等都具有規(guī)模大、資信等級高的特點。多重優(yōu)勢助力公司確保行業(yè)龍頭地位。 ※ 盈利預測與估值 我們預測公司IPO攤薄后2011-2013年的每股收益為1.01元，1.33元，1.94元。綜合考慮公司行業(yè)龍頭地位，基于公司2010年業(yè)績以及行業(yè)可比的上市公司平均市盈率水平，按照2012年預測每股收益1.33元，我們認為給予28-32倍市盈率比較合理。我們預期公司二級市場的合理價格為37.24到42.56元之間。 ※ 風險提示：政策風險、產(chǎn)品價格下跌風險、匯率風險
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