>> 申銀萬國-星期六(002291)毛利率提升，但銷售費用率上升較快，導致三季報業(yè)績低-111019
| 上傳日期： |
2011/10/19 |
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來源： |
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作者： |
王立平，戴卉卉 |
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投資要點：
三季報 EPS 為0.15 元，凈利潤同比增長0.66%，業(yè)績低于預期。。公司2011 年1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入8.86 億元，同比增長19.87%，營業(yè)利潤和利潤總額分別上升6%和2%，歸屬上市公司股東的凈利潤為5555 萬元，同比增長僅為0.66%。。
前三季度EPS 為0.15 元，業(yè)績低于我們在三季報前瞻中0.17 元的預測。第三季度收入為2.79 億元，同比增長19%，第三季度EPS 為-0.004 元，低于預期。
公司也預告2011 年凈利潤增速為-10%至20%，折合EPS 為0.25-0.33 元。
收入增長符合預期，毛利率上升，但銷售費用大幅增長是業(yè)績低于預期的主要原因。公司三季報毛利率同比提升2.8 個百分點至50%，銷售費用率同比提升5.3 個百分點至34%（剔除口徑變化銷售費用率同比提升3 個百分點至31%），管理費用率同比下降1.7 個百分點至5.6%（剔除口徑變化管理費用率同比提升0.6 個百分點至7.9%），凈利潤率同比下降1.2 個百分點至6.3%。導致銷售費用增長有兩方面因素：（1）職工工資、獎金、福利同比大幅增加；（2）公司將去年在管理費用中披露的銷售人員勞動保險費2022.75 萬元今年改為在銷售費用中披露。另外，公司三季度營業(yè)外收入同比減少91%，因為去年同期收到政府補助300 萬元，而今年只有23.6 萬元，這項影響EPS 約0.01 元。
存貨增加主要由于秋冬新品備貨所致，預付賬款和預收賬款也大量上升。公司2011 年三季度末存貨金額為7.87 億元，比10 年底的5.7 億元增長了37%，這主要是由于公司秋冬新品備貨所致。預付賬款增加90%，主要是為避免原料價格上漲預付原料款大幅增加所致；預收賬款增加594%，主要是預收分銷商秋冬季貨品貨款所致；三季度為行業(yè)淡季，公司三季度單季虧損159 萬。
下調(diào)盈利預測，預計四季度旺季經(jīng)營有望進一步改善，維持增持。公司今年門店投入加大，新店業(yè)績釋放會有滯后，我們下調(diào)公司11-13 年盈利預測至0.31/0.38/0.49 元 (原11-13 年盈利預測為0.39/0.55/0.74)，對應PE 為28.5/23.0/17.8 倍。四季度是行業(yè)旺季，收入增長加快，費用率有望下降，期待經(jīng)營情況改善，維持增持。
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