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    公司是四川最大的民爆集團(tuán)，擁有炸藥12 萬噸、雷管1.6 億發(fā)，索類500 萬米產(chǎn)能，銷售覆蓋全省并延伸至省外；公司業(yè)務(wù)延伸至下游流通、爆破領(lǐng)域并帶動(dòng)盈利高速增長，擁有強(qiáng)大的并購能力和優(yōu)質(zhì)的并購標(biāo)的，未來有望走向區(qū)域寡頭。。
     行業(yè)新增產(chǎn)能受限和明顯的區(qū)域化特征導(dǎo)致中西部產(chǎn)能供不應(yīng)求。?？傮w產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀使工信部原則上不再審批新增產(chǎn)能，而炸藥的高運(yùn)輸成本又使民爆行業(yè)供求呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域化特征；受西部大開發(fā)和中部崛起等政策影響，預(yù)計(jì)未來三年中西部地區(qū)對(duì)民爆產(chǎn)品的需求增速保持在20%左右，產(chǎn)能供不應(yīng)求趨勢(shì)明顯。
     中西部民爆龍頭并購潛力大、內(nèi)生增長可期。“十二五”期間民爆行業(yè)將減少60%的企業(yè)，中西部民爆龍頭可利用資金優(yōu)勢(shì)在并購中搶占先機(jī)，率先擴(kuò)張產(chǎn)能的同時(shí)延伸至下游高利潤的流通、爆破領(lǐng)域：同時(shí)，受益于巨大的市場空間、優(yōu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及穩(wěn)中有降的硝酸銨價(jià)格影響，中西部民爆龍頭內(nèi)生增長依然可期。
     區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯：省內(nèi)布局均勻，盡享旺盛需求；省外進(jìn)軍內(nèi)蒙、新疆，開拓更大市場空間。公司均勻布局四川，充分享受“十二五”帶來的廣闊市場空間；通過收購柯達(dá)化工與新設(shè)德盛化工進(jìn)軍內(nèi)蒙、新疆兩個(gè)礦產(chǎn)資源大省，未來將受益于兩省礦山開采帶來的巨大市場空間。
     炸藥、雷管比翼齊飛，下游延伸至高利潤的爆破領(lǐng)域，保證利潤高增長；乳化炸藥、現(xiàn)場混裝炸藥、導(dǎo)爆管雷管的高占比保證公司盈利穩(wěn)定；進(jìn)軍高精度延期雷管、電子雷管等高附加值產(chǎn)品市場，提升企業(yè)盈利能力；“爆破一體化服務(wù)”定位于大中型礦山開采，該業(yè)務(wù)即將進(jìn)入內(nèi)蒙、新疆等潛力市場，預(yù)計(jì)未來三年爆破收入將保持60%以上的持續(xù)高增長。
     并購能力強(qiáng)、并購標(biāo)的多且質(zhì)量優(yōu)，使公司有望通過并購走向區(qū)域寡頭。公司現(xiàn)金余額9 億元，位居行業(yè)第一；四川、內(nèi)蒙并購標(biāo)的多，未來并購是大概率事件；四川省內(nèi)擁有通達(dá)、凱達(dá)兩家優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的，并購預(yù)期強(qiáng)烈，可能為公司帶來14.5萬噸的產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期，公司未來有望通過并購成為區(qū)域民爆寡頭。
     在不考慮并購預(yù)期的前提下，2011-2013 年EPS 為0.72、0.89、1.11 元，PE 為26.02、20.85、16.86 倍，未來6-12 個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為22 元；未來公司并購是大概率事件，一旦并購成為現(xiàn)實(shí)則估值會(huì)有較大提升空間，給予推薦評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：硝酸銨大幅度漲價(jià)；省外市場開拓受阻；并購帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。