>> 光大證券-恒立油缸(601100)奔騰動力 液壓部件領(lǐng)航者-111014
| 上傳日期： |
2011/10/20 |
大小： |
314KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
陸洲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司簡介：
公司是國內(nèi)最領(lǐng)先的高壓油缸供應(yīng)商，專業(yè)研制挖掘機專用油缸和重型裝備非標(biāo)高壓油缸。。公司80%以上的收入來自挖掘機油缸，2011 年1-6 月份在國內(nèi)挖掘機專用宏油缸市場占有率達(dá)到23.18%。。
◆成長性突出：
1）未來5 年，在水利、城軌、保障房等領(lǐng)域的推動下，預(yù)計挖掘機仍將保持10-15%的復(fù)合增速。2）隨著國產(chǎn)挖掘機品牌市占率的不斷提高，恒立將成為這一發(fā)展趨勢最受益者。3）對國際挖掘機品牌供體系的切入使得恒立油缸在提高技術(shù)水平以的同時得到了另一個募投產(chǎn)能消化支撐點。4）未來對處于進(jìn)口壟斷、價值量更大的液壓系統(tǒng)領(lǐng)域的突破值得期待。
◆核心競爭優(yōu)勢：
兩大護(hù)城河：1）技術(shù)優(yōu)勢：高壓油缸有較高的技術(shù)含量，公司在材料、熱處理、焊接、浮動緩沖方面的工藝技術(shù)有長時間的積累并成功應(yīng)用于規(guī)模生產(chǎn)，從而形成了較高的技術(shù)壁壘。2:）先發(fā)優(yōu)勢：作為挖掘核心零部件之一的高壓油缸，其質(zhì)量和穩(wěn)定性對主機廠至關(guān)重要，認(rèn)證磨合期漫長；恒立油缸切入市場早，和國內(nèi)挖掘機廠商一起成長，其占據(jù)國產(chǎn)品牌挖掘機70%的市場地位將成為其最強大的護(hù)城河。公司將在明年開始對卡特彼勒和神鋼等國際一線品牌供貨，其戰(zhàn)略領(lǐng)先將繼續(xù)強化這一先發(fā)優(yōu)勢。
◆募投項目：
由于下游挖掘機市場的快速發(fā)展，公司產(chǎn)能嚴(yán)重不足過去 24 個月產(chǎn)能利用率均超過100%。公司募投項目將新增年產(chǎn)20 萬只挖掘機專用油缸和5萬只重型裝備非標(biāo)油缸產(chǎn)能，有效緩解產(chǎn)能不足。屆時，其挖掘機油缸和重型非標(biāo)油缸產(chǎn)能分別達(dá)到30 萬只和8 萬只。
◆估值與評級：
預(yù)計公司 2011-2013 年EPS 分別為0.98、1.24、1.6。建議上市申購價格為25.5-27.5?？紤]到公司未來利潤復(fù)合增速達(dá)到43.1%，以及可比公司估值，我們認(rèn)為公司上市以后的合理相對估值在2011 年30-33 倍，對應(yīng)合理價格為29.4-32.34。
◆風(fēng)險提示：
國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增幅放緩，挖掘機銷量增速低于預(yù)期。
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