>> 招商證券-康恩貝(600572)2011年三季報點(diǎn)評-111018
| 上傳日期： |
2011/10/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
李珊珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2011 年前三季度業(yè)績分析：報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入15.5 億元，同比增長19%，凈利潤2.3 億元，同比增長78%，EPS 0.33 元；期內(nèi)每股經(jīng)營性現(xiàn)金0.12元，同比上升17.5%；受合并報告中先后調(diào)出三江醫(yī)藥、調(diào)入康恩貝中藥公司的影響，毛利率達(dá)到65.2%，同比上升4.3 個百分點(diǎn)。。非經(jīng)常性損益1.03億元，主要包括佐力藥業(yè)IPO 確認(rèn)投資收益6985 萬元、康恩貝中藥公司并表帶來凈利潤2946 萬元。。
收購康恩貝中藥公司，有利于減少關(guān)聯(lián)交易，加強(qiáng)公司營銷能力。今年9 月公司公告以現(xiàn)金3.94 億元收購康恩貝中藥公司99%的股權(quán)（集團(tuán)77%，徐建洪等7 位自然人22%），收購價格相當(dāng)于中藥公司2011 年凈利潤的11倍，凈資產(chǎn)的7.3 倍，溢價率較高，但我們認(rèn)為：（1）交易方給出了中藥公司2011~2014 年的業(yè)績承諾及盈利補(bǔ)償安排，2010~2014 年CAGR 高達(dá)36.8%，2011~2014 年CAGR 達(dá)19.4%。交易價格相對于業(yè)績增長來說較合理；（2）豐富了公司中藥產(chǎn)品線。中藥公司擁有10 種劑型的中藥生產(chǎn)能力，主要產(chǎn)品有復(fù)方魚腥草合劑、牛黃解毒片、六味地黃丸、麝香解痛膏、麝香鎮(zhèn)痛膏、維磷糖漿、三兩半藥酒及藿香正氣水等；（3）獲得英諾琺公司，有利于減少關(guān)聯(lián)交易，增強(qiáng)公司營銷能力。英諾琺公司是康恩貝中藥公司的全資子公司，主要承擔(dān)康恩貝集團(tuán)范圍內(nèi)藥品生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品銷售，如腸炎寧、金奧康奧美拉唑、可達(dá)靈片、奈普生腸溶微丸膠囊等。英諾琺公司銷售隊(duì)伍共有600 余人，目前業(yè)務(wù)已發(fā)展到全國大部分省區(qū)，其中OTC 業(yè)務(wù)已覆蓋全國85%以上的零售終端（含連鎖），處方藥業(yè)務(wù)則主要以浙江市場為主，已覆蓋浙江省90%以上的二級以上醫(yī)院及40%以上的社區(qū)醫(yī)院。
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