>> 中投證券-遼通化工(000059)煉油需精益求精，強周期大彈性提供階機會-111020
| 上傳日期： |
2011/10/20 |
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作者： |
張鐳 |
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投資要點：
公司公布3季報：前3季度，實現(xiàn)銷售收入277億，歸屬于上市公司股東的凈利潤5.32億，基本每股收益0.44元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率7.78%。。3季度單個季度石化業(yè)務(wù)（煉油+乙烯）約虧0.15億，尿素業(yè)務(wù)盈利0.78億，單季度合計EPS為0.05元。。 公司石化業(yè)務(wù)（煉油+乙烯）收入占比超9成，屬于強周期業(yè)務(wù)。煉油和乙烯屬于石化產(chǎn)業(yè)中下游，又是基礎(chǔ)化工的上游行業(yè)，因此（1）直接看，行業(yè)盈利要看加工產(chǎn)品與原油的價差（2）價差趨勢性的變化與經(jīng)濟增長的速度緊密相關(guān)，一般來說經(jīng)濟增速快，下游需求旺盛，化工產(chǎn)品漲價往往快過原油漲價，價差趨勢性擴大，反則反之（3）價差在趨勢性變化里仍有階段性波動，這種波動主要來自于庫存規(guī)模、投資增速、新建產(chǎn)能投放時間和產(chǎn)品銷售半徑的限制。綜合來看，單純"煉油+乙烯"的強周期性質(zhì)十分明顯。 公司石化業(yè)務(wù)（煉油+乙烯）在3季度略有好轉(zhuǎn)。我們認為公司7月份虧損較多，8月份可能盈虧平衡，9月份實現(xiàn)盈利，當月對應(yīng)加工每桶原油的毛利（收去減采購成本和操作成本）約12美元。4季度按照Brent均價105美元以及目前的成品油和化工品價格計算，我們認為公司石化業(yè)務(wù)對應(yīng)加工每桶原油的毛利在13美元/桶。 公司收購華錦乙烯，評估價11.18億。我們認為收購的意義主要是乙烯裝置并入本公司將避免同業(yè)競爭，并擴大石化產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，進而降低生產(chǎn)成本，提高石腦油等產(chǎn)品的附加值。兌現(xiàn)了公司在2007年定向增發(fā)時"收購盤錦乙烯"的承諾。從業(yè)務(wù)上看，相當于將之前外銷的45萬噸石腦油深加工，每年銷售收入將增加40-50億左右，相比較煉油而言，乙烯業(yè)務(wù)的估值要高一些。但同時也增加了公司石化業(yè)務(wù)的比重，進一步加強強周期和大彈性的特點。 作為僅12億股本500萬噸的煉油公司，業(yè)績彈性大提供了階段性機會。石化業(yè)務(wù)決定公司業(yè)績波動幅度。大周期上看，煉油乙烯將向大型化、規(guī)?；l(fā)展，需要精益求精，才能在高油價和受管制的政策環(huán)境下持續(xù)盈利，因此中長期投資需要看公司是否有上游業(yè)務(wù)整合來平抑業(yè)績波動，以及煉油乙烯裝置的經(jīng)營水平；小周期上看，油價（主要Brent價格）下行階段或者成品油價格市場化的每一步，都是公司業(yè)績的上行區(qū)間。按照目前的油價水平和成品油定價改革預(yù)期計算，，我們預(yù)計公司11-13年的EPS分別為0.69、0.84、1.08元，給與推薦評級。 風(fēng)險提示：油價大幅上漲
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