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    公司今日（2011年10月20日）發(fā)布2011年三季報(bào)。。2011年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.98億元，同比增長(zhǎng)38.99%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9102萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.49%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8932萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.77%；全面攤薄每股收益為0.73元，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。。
    從單季度看，公司三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.99億元，同比增長(zhǎng)37.50%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3589萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.55%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)3287萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-11.89%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.27元。
    公司同時(shí)公告對(duì)2011年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)：歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為-20-10%，即在9256萬(wàn)元和12727萬(wàn)元之間，合計(jì)每股收益為0.76 -1.05元之間。
    簡(jiǎn)評(píng)及投資建議： 
    公司三季報(bào)數(shù)據(jù)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。公司前三季度收入同比增長(zhǎng)38.99%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.77%，三季度單季度凈利潤(rùn)下滑11.89%，整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)低于我們的預(yù)期。主要原因我們認(rèn)為來(lái)自以下幾個(gè)方面： （1）公司處于外延擴(kuò)張階段，業(yè)務(wù)整合、盈利提升需要時(shí)間。從母公司報(bào)表和合并報(bào)表對(duì)比分析，前三季度母公司報(bào)表凈利潤(rùn)為9732萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.28%，比合并報(bào)表凈利潤(rùn)多出800萬(wàn)元。而兩者最大的差異來(lái)自于期間費(fèi)用的增加（子公司并表帶來(lái)管理費(fèi)用增加2174萬(wàn)元、銷售費(fèi)用增加689萬(wàn)元，合計(jì)為2863萬(wàn)元），意味著公司外延擴(kuò)張帶來(lái)管理成本的大幅增加，而由于收購(gòu)的子公司大多處于培育成長(zhǎng)期，短期難以轉(zhuǎn)化為盈利，因而導(dǎo)致目前盈利下滑的局面。
    （2）扣非后凈利潤(rùn)增速大幅低于收入增速，主要原因?yàn)楣芾碣M(fèi)用率的大幅提升。公司銷售收入同比增長(zhǎng)38.99%，毛利率提升0.70%，但扣非后凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)10.77%，凈利潤(rùn)率下滑4.57%，主要原因是管理費(fèi)率的大幅提升。前三季度公司是管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)102.23%達(dá)到7645萬(wàn)元，管理費(fèi)用率由10.56%上升至15.36%，提升4.80個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用提升主要來(lái)自于研發(fā)投入和職工薪酬的增加。
    公司通過頻繁的資本運(yùn)作基本形成變頻、伺服和運(yùn)動(dòng)控制三大平臺(tái)，今明兩年的整合將是經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)。利用超募資金，公司已經(jīng)完成了變頻、伺服和運(yùn)動(dòng)控制三大平臺(tái)的戰(zhàn)略布局，形成電氣傳動(dòng)、工業(yè)自動(dòng)化、礦用防爆變頻、軌道交通牽引、伺服驅(qū)動(dòng)、EMC等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。今明兩年時(shí)業(yè)務(wù)整合的關(guān)鍵時(shí)期，我們認(rèn)為2011年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的短暫放緩不影響對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的判斷。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮公司外延擴(kuò)張整合進(jìn)程低于預(yù)期以及管理費(fèi)率的大幅提升，我們調(diào)低公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2011-2013年EPS為1.07元、1.62元和2.24元。公司處于外延擴(kuò)張后的整合時(shí)期，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俣唐谟兴啪?，我們調(diào)低公司投資評(píng)級(jí)至"增持"，按照2012年25倍PE，給予公司40.50元的目標(biāo)價(jià)。