>> 光大證券-合肥百貨(000417)業(yè)績基本符合預期,公允價值虧損影響一定業(yè)績-111021
| 上傳日期： |
2011/10/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
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◆業(yè)績基本符合預期，1-3Q2011 凈利潤增速103.5%：
1-3Q2011公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.35億元，同比增長26.30%，而歸屬母公司凈利潤為3.87億元(全面攤薄后EPS=0.75元)，同比增長103.5%，略低于我們?nèi)緢驟PS 0.77元、凈利潤增速110.4%的預測。。主要原因是公司在三季度針對青島海爾等股權(quán)投資進行了公允價值變動浮虧計提約1111.88萬元(折合EPS約0.02元)，若還原該非經(jīng)常性損益，則基本符合我們之前的預判（前三季凈利潤同比增速為107.9%1）。。此外，不考慮地產(chǎn)和公允價值變動情況，我們初步估算公司1-9月份主營業(yè)績增速大約在35.5%左右2。
◆毛利率提升同時伴隨費用率下降，彰顯公司較強經(jīng)營能力：1-3Q2011期間公司毛利率提升0.31個百分點至17.80%，而期間費用率為10.05%，同比下降0.77個百分點，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比下降0.06/0.54/0.17個百分點至2.87%/7.21%/-0.02%。我們認為公司的經(jīng)營情況持續(xù)向好，毛利率提升的同時伴隨費用率的持續(xù)下降，彰顯了公司較強的經(jīng)營管理能力。隨著上半年定增資金項目到位，在一定程度上緩解了公司的財務(wù)壓力，未來費用率預計仍將緩慢下降。
◆積極開展藍海業(yè)務(wù)，尋找未來利潤新增長點：
公司目前積極引入電子商務(wù)平臺，其中百大易商城已于2011 年9 月10日試運營，我們認為隨著未來新業(yè)態(tài)的創(chuàng)新和商業(yè)三大業(yè)態(tài)的整合，未來在安徽地區(qū)的競爭力將進一步提高。此外，隨著2012 年農(nóng)批市場的投入使用，預計新的藍海業(yè)務(wù)增長點也逐漸將成為公司業(yè)績增長的又一極。我們認為合百多業(yè)態(tài)、多利潤貢獻點的策略符合目前零售業(yè)態(tài)多點布局的趨勢。
◆維持買入評級，6 個月目標價22.91 元：
我們調(diào)整公司2011-2013 年全面攤薄后EPS 分別1.01/0.96/1.14 元（之前為1.06/0.98/1.16 元），以2010 年為基期未來三年CAGR27.5%，認為公司合理價值在22.91 元，對應主營業(yè)務(wù)2012 年25 倍市盈率。需要強調(diào)的是，未來安徽的經(jīng)濟騰飛將為區(qū)域消費升級提供一定契機，具有較強壟斷優(yōu)勢的多業(yè)態(tài)零售公司，未來三四線的下沉以及內(nèi)涵式提升潛力較大，維持買入。
◆風險提示：安徽零售市場競爭加劇，宏觀經(jīng)濟下滑抑制居民消費需求。
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