>> 中投證券-好想你(002582)業(yè)績觸底的彈性品種-111020
| 上傳日期： |
2011/10/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
張鐳 |
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好想你 10 月20 日發(fā)布2011 年三季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.43 億元，同比增長19.2%；實現(xiàn)利潤總額8641 萬元，同比增長 13.6%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 7808 萬元，同比增長 8.44%，實現(xiàn)每股收益為 1.23 元，符合市場預(yù)期。。
三季度一般是每年最差的時候，預(yù)計三季度新開專賣店數(shù)量不多，因為每年新棗在四季度進行采購，目前由于市場預(yù)期價格會降低而且質(zhì)量更好，都在等新產(chǎn)品，經(jīng)銷商往往也趕在春節(jié)前開新店，因此三季度應(yīng)是業(yè)績底部。。三季度單季實現(xiàn)銷售收入1.4 億元，同比增長2.7%，實現(xiàn)利潤總額1662 萬元，11.6%，歸屬母公司所有者凈利潤1475 萬元，同比增長10.6%，主要財務(wù)指標與中期并無大的變化。
公司的原材料采購區(qū)主要是新疆若羌、阿克蘇，今年占比預(yù)計在70-80%，新疆地區(qū)至今天氣很好，預(yù)計若羌棗的收購價格將從去年每公斤的50 多元降至40 元以下，阿克蘇棗將從去年每公斤30 多元降至20 元左右。公司采購的河北和新鄭等地區(qū)的棗價格已經(jīng)大幅下降。新疆棗今年產(chǎn)量大幅增長，價格下降30%農(nóng)戶心理比較難接受，價格還沒有和農(nóng)戶談好，公司一直沒有進行采購，目前農(nóng)戶價格降低了10%多，仍在僵持。越往后拖對農(nóng)戶越不利，因為棗在樹上掛的越久越干，重量越小，而從收棗到鋪到終端只需10 天，我們認為下降20-30%是大概率事件。
短期原材料價格下降將帶來很高的利潤彈性，如果原材料價格大幅下降，預(yù)計今年采購量將大幅提升，目前經(jīng)銷商庫存消耗的差不多了，市場消化沒有太大問題，四季度開始業(yè)績將呈現(xiàn)環(huán)比改善態(tài)勢。四季度由于春節(jié)提前和價格下降，預(yù)計全年收入9 億以上。如果原材料價格下降，出廠價也會下調(diào)，毛利率會維持在25%-30%，將促進銷售額提升，加之加盟店快速增長，2012 年收入可能大幅增長。
長期增速主要取決于開店速度，因為產(chǎn)品提價能力有限，單店銷售也較平穩(wěn)，而開店數(shù)量又取決于當年收棗情況。過去3 年開店復(fù)合增速56%，未來幾年這仍將是主要的擴張模式。省內(nèi)市場去年占收入46%，其中有大約三分之一是高端禮品市場，省外基本都是自己消費，提價能力有限，未來規(guī)模做大主要靠省外市場，因此增長速度主要還是取決于開店速度。
報告最后對 EPS 做了原料價格波動和收入波動的敏感性分析，供投資者參考，我們會繼續(xù)關(guān)注原棗采購價格。預(yù)計2011-2013 年EPS 分別為1.7/2.6/3.7，對應(yīng)PE 分別為27/18/13 倍，6 個月目標價65 元，我們認為原材料價格大幅下降是大概率事件，在質(zhì)量提高、價格下降的情況下2012 年收入和利潤增速有很大彈性，維持“推薦”評級。股價催化劑：原料價格下降確定。
風(fēng)險提示：原材料價格波動，大規(guī)模收棗后銷售可能低于預(yù)期。
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