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投資要點(diǎn)
    三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期
    2011 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.4 億元，同比增長(zhǎng)33.3%；凈利潤(rùn)4.5億元，同比增長(zhǎng)74.3%；每股收益0.97 元，每股凈資產(chǎn)6.15 元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率16.6%。。其中第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.7 億元，同比增長(zhǎng)22.3%，凈利潤(rùn)1.1 億元，同比下降13.6%，每股收益0.23 元。。三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因是：經(jīng)濟(jì)增速下滑和宏觀緊縮政策導(dǎo)致下游需求減少（特別是下游的中小企業(yè)），9 月下旬之后大宗商品價(jià)格快速下跌帶動(dòng)甲乙酮價(jià)格下跌。
    甲乙酮擴(kuò)建產(chǎn)能已滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)品出口銷量占比提升
    公司甲乙酮設(shè)計(jì)產(chǎn)能 10 萬(wàn)噸/年，擴(kuò)建的4 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能已于9 月底滿負(fù)荷生產(chǎn)。
    由于出口國(guó)外的產(chǎn)品價(jià)格略高于國(guó)內(nèi)，公司提升了產(chǎn)品出口銷量，我們估計(jì)出口收入占比由半年度的30%提升至三季度的50%以上。
    丁二烯和稀土順丁橡膠項(xiàng)目正穩(wěn)步進(jìn)行
    公司在建10 萬(wàn)噸/年丁二烯和5 萬(wàn)噸稀土順丁橡膠項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)丁二烯項(xiàng)目于2012 年二季度建成，稀土順丁橡膠項(xiàng)目于2012 年底建成。雖然丁二烯價(jià)格大漲之后回調(diào)幅度也較大，但我們預(yù)計(jì)，在需求增速大于供給的背景下，未來(lái)丁二烯價(jià)格仍將維持高位，公司產(chǎn)品毛利率將在30%以上。
    下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，仍看好公司長(zhǎng)期發(fā)展
    由于主營(yíng)產(chǎn)品甲乙酮價(jià)格下跌，我們下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司11、12、13 年EPS 分別為1.08、1.87、2.65 元，對(duì)應(yīng)前收盤(pán)價(jià)動(dòng)態(tài)PE 分別為27.3、13.1、9.3 倍，下調(diào)投資評(píng)級(jí)至“推薦”。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著需求好轉(zhuǎn)，甲乙酮價(jià)格仍將上漲，而盈利能力較好的丁二烯和稀土順丁橡膠項(xiàng)目也將推動(dòng)公司長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。