>> 瑞銀證券-通產(chǎn)麗星(002243)寒冬之際,期待厚積薄發(fā)-111021
| 上傳日期： |
2011/10/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
潘嘉怡 |
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收入穩(wěn)健增長，凈利低于預(yù)期
公司2011年三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.33億元，同比增長25.63% ；實現(xiàn)凈利 2300萬元，同比下降0.96%。。其中，收入符合我們預(yù)期，但凈利低于預(yù)期。。主要原因在于人工成本上漲過快，毛利環(huán)比下降2.5個百分點至23%。此外，高利率以及資本投入使得財務(wù)費用環(huán)比增長30%，拖累凈利率下滑至10.2%。
一體化服務(wù)能力響應(yīng)行業(yè)升級需求
我們認為中國市場正從化妝品的制造中心轉(zhuǎn)變成研發(fā)重鎮(zhèn)，這將不斷提升包裝供應(yīng)商的服務(wù)外延和合作地位。公司頂住成本壓力，向相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略性擴張，一體化服務(wù)能力顯著增強，高度匹配行業(yè)升級需求。我們認為公司在軟管包裝領(lǐng)域的優(yōu)勢可以不斷向注塑、吹瓶業(yè)務(wù)復(fù)制，成倍擴大市場空間。
“傳統(tǒng)優(yōu)勢+產(chǎn)業(yè)鏈拓展”有望推動明年業(yè)績快速增長
我們認為明年業(yè)績增長將主要來自兩方面1）傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)將受益于重點客戶資源突破和坪地工廠逐步達產(chǎn)而實現(xiàn)穩(wěn)定增長。2）公司在相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，即鋰電池膜項目、標簽業(yè)務(wù)以及模具合資公司有望陸續(xù)貢獻利潤，并在豐富產(chǎn)品服務(wù)的同時分散風(fēng)險，提升盈利穩(wěn)定性。
估值：維持“買入”評級，目標價從19.88元下調(diào)至16.36元
我們將2011-13EPS從0.54/0.76元/1.03元下調(diào)至0.42/0.58/0.76元，并下調(diào)目標價至16.36元，目標價基于瑞銀絕對估值工具VCAM推導(dǎo)（WACC9.4%），但我們認為公司作為優(yōu)質(zhì)企業(yè)，具備長期成長性，故仍維持“買入”評級。
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