>> 國泰君安-長江證券(000783)經(jīng)紀(jì)份額提升，自營風(fēng)險顯現(xiàn)-111021
| 上傳日期： |
2011/10/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
梁靜，崔曉雁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：1-3 季度業(yè)績同比下滑65%，主要為自營下滑引發(fā)，經(jīng)紀(jì)市占增長、傭金率企穩(wěn)、承銷收入略降，謹(jǐn)慎增持。。
投資要點(diǎn)：
業(yè)績下降符合預(yù)期。。長江證券前3 季度收入13.38 億元、同比下滑42%；凈利潤3.30 億元，同比減少65%。EPS 0.14 元、BVPS 4.80 元，ROE 2.90%。自營與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入減少，為本期業(yè)績下滑的主要原因。
3 季度虧損0.85 億元，主要原因?yàn)樽誀I投資虧損2.11 億元。
經(jīng)紀(jì)份額顯著增長、季度傭金率企穩(wěn)。前3 季度經(jīng)紀(jì)份額1.74%，同比增長6%，股基交易額1.22 萬億元、同比增長4.5%。前3 季度平均凈傭金率0.083%，同比下降20%；3 季度傭金率0.084%、環(huán)比已企穩(wěn)；受同比基數(shù)較高影響，經(jīng)紀(jì)凈傭金同比減少16%。
承銷收入略降。長江證券前3 季度股票、企業(yè)債承銷額分別為12.5億元、24.3 億元，分位列行業(yè)42 名、29 名，承銷份額分別為0.3%、0.8%。股票、債券承銷規(guī)模同比分別增長-56%、69%，承銷收入略減0.08 億元，下滑7%。
自營虧損。第3 季度證券投資虧損2.11 億元、虧損較2 季度的-0.99億元顯著擴(kuò)大，使得前3 季度自營虧損0.77 億元，與去年同期盈利7.52 億元反差明顯。雖然交易性權(quán)益類資產(chǎn)占比不高，但中國鐵建一只股票浮虧2.04 億元，為虧損的主要原因。
費(fèi)用率高企。公司前3 季度費(fèi)用率66%，同比上升25 個百分點(diǎn)；2季度費(fèi)用率76%，3 季度更高達(dá)128%。弱市環(huán)境下，隨著收入下滑，成本費(fèi)用（3 億元/季度）對于中小券商的壓力越來越大。
謹(jǐn)慎增持。下調(diào)對公司2011-2013 年EPS 預(yù)期至0.26 元/0.31 元/0.35元。對應(yīng)動態(tài)PE36.5 倍、PB1.95 倍。根據(jù)分部估值下調(diào)目標(biāo)價至10.5元。盡管市盈率較高，但公司仍是尋找彈性的可選標(biāo)的。
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