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一、 事件概述
    事件1：今日公司公布2011 年三季報(bào)：1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.72 億元，比去年同期增長(zhǎng)59.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3210 萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)24.2%。。
    事件2：公司終止原以非公開(kāi)發(fā)行股份及現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)國(guó)鐵路陽(yáng)100%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組方案，改為以1.45 億元現(xiàn)金收購(gòu)北京國(guó)鐵路陽(yáng)技術(shù)有限公司50.87%股權(quán)。。
    二、 分析與判斷
    營(yíng)業(yè)收入延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
    前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)60%，收入高速增長(zhǎng)主要由于鐵路信號(hào)集中監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和無(wú)線調(diào)車機(jī)車信號(hào)和監(jiān)控系統(tǒng)增速較快，兩者同比分別增長(zhǎng)37.01%和338.33%。
    費(fèi)用大幅增加導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速低于收入增速
    前三季度，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.2%，遠(yuǎn)低于收入增速59.9%，費(fèi)用大幅增加是主要原因。1-9 月，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)70.43%和82.78%，銷售管理人員數(shù)量和薪酬上升幅度均較大。我們判斷，從全年來(lái)看，期間費(fèi)用率會(huì)比前三季度有所下降，另外，公司當(dāng)前的大幅投入將在后續(xù)報(bào)告期逐步獲得回報(bào)。
    收購(gòu)短期對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊癯^(guò)12%
    交易對(duì)方承諾國(guó)鐵路陽(yáng)2011 年經(jīng)審計(jì)的稅后凈利潤(rùn)（以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為計(jì)算依據(jù)）同比增長(zhǎng)至少20%，即不低于人民幣2,673 萬(wàn)元。公司去年凈利潤(rùn)為8528 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)今年增速不到30%，因而今年對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊癯^(guò)12%。
    國(guó)鐵路陽(yáng)與公司協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯，公司有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展
    1）軟硬件互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)對(duì)鐵路信號(hào)通信領(lǐng)域主要產(chǎn)品的全面覆蓋，整體競(jìng)爭(zhēng)力和拿單能力將顯著提高。公司和國(guó)鐵路陽(yáng)主要產(chǎn)品分別側(cè)重在“軟件系統(tǒng)”和“硬件設(shè)備”品類上，且在各自領(lǐng)域均有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將成為鐵路信號(hào)通信領(lǐng)域的綜合解決方案供應(yīng)商，滿足客戶的多方位需求。
    2）客戶和渠道共享，市場(chǎng)占有率有望迅速提升。公司和國(guó)鐵路陽(yáng)的客戶群體基本一致，而且兩者都已各自擁有一些長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶。收購(gòu)?fù)瓿珊?，交易雙方可以共享各自的客戶關(guān)系和銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，市場(chǎng)占有率有望迅速提升。
    3）運(yùn)營(yíng)模式類似，集中采購(gòu)和渠道共享有望發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)降低整體成本。公司和國(guó)鐵路陽(yáng)在原材料采購(gòu)、產(chǎn)品推廣、銷售和售后服務(wù)等環(huán)節(jié)的運(yùn)營(yíng)模式基本一致。批量采購(gòu)有望提高公司議價(jià)能力，渠道共享能夠降低銷售費(fèi)用率，運(yùn)營(yíng)模式類似將更大程度發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。
    鐵路建設(shè)是國(guó)內(nèi)必需品，行業(yè)調(diào)整后仍有投資機(jī)會(huì)
    受動(dòng)車事故等事件影響，今年鐵路投資規(guī)模大幅下降，高鐵尤為明顯。我們認(rèn)為，鐵路建設(shè)是國(guó)內(nèi)必需品，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年投資規(guī)模將5000 億以上，鐵路信息化的投資機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在以下幾方面：1）安全更受重視，信息化投入比重提高，既有線或?qū)⒂瓉?lái)更多信息化改造機(jī)會(huì)； 2）鐵路盈利能力最強(qiáng)的是貨運(yùn)，重載鐵路建設(shè)或?qū)⒊蔀椤笆濉苯ㄔO(shè)亮點(diǎn)；3）高鐵目前主要完成了縱向建設(shè)，橫向建設(shè)仍將繼續(xù)。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    鐵路信息化仍有投資機(jī)會(huì)，我們看好公司的長(zhǎng)期價(jià)值，但考慮到鐵路行業(yè)目前仍處在調(diào)整階段，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。考慮收購(gòu)并表，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2011、2012 年公司EPS 分別為0.70 和0.99 元。