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報(bào)告摘要：  
    增速放緩，業(yè)績(jī)符合預(yù)期：2011年公司1-3季度銷售啤酒463萬(wàn)千升（含托管企業(yè)），同比增長(zhǎng)10.90%，實(shí)現(xiàn)銷售收入103.74億元，同比增長(zhǎng)15.83%，三季度銷量和銷售收入都比上半年有所放緩。。1-9月公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.84億元，每股收益0.64元，同比增長(zhǎng)10.17%，略高于上半年的增速，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。。我們注意到公司的綜合毛利率水平基本與上年同期略有提升，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率與去年持平，所得稅稅率上升了約3%，達(dá)到22.15%。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加5813萬(wàn)元，侵蝕公司業(yè)績(jī)0.05元，但公司少數(shù)股東權(quán)益比去年減少了3271萬(wàn)， 約合EPS0.03元。  品牌建設(shè)持續(xù)增強(qiáng)：公司繼續(xù)推進(jìn)"1＋3"品牌戰(zhàn)略，科學(xué)運(yùn)作品牌，對(duì)品牌的形象和品牌的內(nèi)涵進(jìn)行豐富的提升，努力打造知名度高、品牌形象好、品牌感染力強(qiáng)的全國(guó)性和區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌。2011 年1-9月，燕京、漓泉、惠泉和雪鹿四大品牌產(chǎn)銷量增長(zhǎng)11.86％，占總銷量的90%，其中燕京主導(dǎo)品牌產(chǎn)銷量增長(zhǎng)15％，占總銷量的65%，燕京品牌優(yōu)勢(shì)凸顯，品牌集中度進(jìn)一步提高，但增速比上半年有所下滑。  
    新興市場(chǎng)有序推進(jìn)：1-9 月份，公司優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，市場(chǎng)地位進(jìn)一步鞏固， 競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)；新興市場(chǎng)持續(xù)、快速增長(zhǎng)，形成了一定規(guī)模和戰(zhàn)斗力，如新疆市場(chǎng)完成銷量11 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)40.33%，四川市場(chǎng)完成銷量12.3 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)40.76％；新進(jìn)入市場(chǎng)品牌和市場(chǎng)建設(shè)有序推進(jìn)、進(jìn)展順利，如云南市場(chǎng)已完成銷量9 萬(wàn)千升，河南市場(chǎng)已完成銷量17 萬(wàn)千升。  維持盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：根據(jù)公司的"十二五"發(fā)展規(guī)劃，到2015年公司啤酒的產(chǎn)銷量將達(dá)到并超過(guò)800萬(wàn)千升，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)10%，公司在繼續(xù)推進(jìn)"1+3"品牌戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上結(jié)合"積極而穩(wěn)妥的低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略"分享我國(guó)中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的盛宴，未來(lái)5年公司將進(jìn)入一個(gè)高速成長(zhǎng)期。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的銷售額分別為124、139和157億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.74、0.89和1.10元，對(duì)應(yīng)PE分別為27、22、19倍。考慮到公司在行業(yè)的龍頭地位， 我們給予公司2012年22XPE ,6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為20元。作為啤酒行業(yè)的龍頭公司， 公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，思路清晰，未來(lái)5年將保持高速成長(zhǎng)，給予增持-A的投資評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示：啤酒行業(yè)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，低溫等極端天氣對(duì)啤酒消費(fèi)的負(fù)面影響和食品安全問題。