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    ◆業(yè)績(jī)符合預(yù)期，1-3Q 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47.24%：
    1-3Q2011公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.83億元，同比增長(zhǎng)26.30%，基本符合我們?nèi)?6%左右的收入增速預(yù)判。。而報(bào)告期內(nèi)歸屬于母公司凈利潤(rùn)為1.85億元（全面攤薄后EPS=0.685元）同比增長(zhǎng)47.24%，基本符合我們?nèi)緢?bào)EPS0.67元的預(yù)測(cè)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)較快，主要原因是公司門店內(nèi)生增長(zhǎng)較快所致（1-9月份同店增速18%）。。
    ◆毛利率基本維持穩(wěn)定，期間費(fèi)用率同比下降0.46 百分點(diǎn)：1-3Q2011期間公司毛利率同比下降0.03%至20.37%，基本符合我們?nèi)?0.33%的預(yù)期，主要原因是公司家電和批發(fā)業(yè)務(wù)今年以來(lái)增速較大以及前臺(tái)加大促銷力度，拖累毛利率的提升。1-9月份公司期間費(fèi)用率為15.80%（其中3Q2011單季度，同比下降0.46個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變化為-0.74/0.11/0.18個(gè)百分點(diǎn)至13.86%/2.06%/-0.12%。
    我們注意到公司管理費(fèi)用率同比上升33.19%，主要原因是公司外延擴(kuò)張后人才儲(chǔ)備及工資上漲幅度較大所致。而財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升，主要原因是公司加大投資項(xiàng)目力度，銀行存款減少且短期借款帶來(lái)利息支出所致。公司貨幣資金從2010年初的8.7億下降到3Q2011的5.9個(gè)億，考慮到公司近期加大自有物業(yè)門店力度，先后開(kāi)設(shè)長(zhǎng)沙河西店（總建面10萬(wàn)平米）、岳陽(yáng)店（6萬(wàn)平米建面）及宜春店（8萬(wàn)平米建面）等大體量門店，未來(lái)資金需求較大。
    ◆經(jīng)歷外資團(tuán)隊(duì)磨合期，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立：
    我們預(yù)計(jì)公司 2011 年將延續(xù)去年改造20 家超市的目標(biāo)，而新開(kāi)門店約在20 家左右，從目前經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，公司自2009 年10 月引入外籍團(tuán)隊(duì)以來(lái)，通過(guò)商品組合改革以及供應(yīng)鏈上移等措施，超市業(yè)態(tài)在經(jīng)歷2010 年蟄伏期后，今年以來(lái)同店增速維持較高增長(zhǎng)，2011 年業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)。百貨業(yè)態(tài)方面，公司目前通過(guò)較低成本開(kāi)發(fā)大型購(gòu)物中心，下沉湖南三四線城市的策略能加速公司規(guī)模擴(kuò)張后毛利率的提升，隨著2008-2009 年近10 家百貨門店逐漸脫離培育期，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年百貨業(yè)態(tài)對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)將逐年加大。
    ◆上調(diào)至買入評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)31 元：
    我們略上調(diào)公司2011-2013 年EPS 至0.92/1.24/1.66 元（之前為
    0.86/1.20/1.62 元），認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)在連續(xù)兩個(gè)季度高增速后基本確立，給予2012 年25 倍估值，目標(biāo)價(jià)31 元，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。考慮到目前公司自有物業(yè)比例提升，投資力度加大后的資金壓力，建議投資者密切跟蹤2012年公司的融資訴求。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：CPI 下滑拖累超市行業(yè)整體業(yè)績(jī)，公司百貨業(yè)態(tài)培育期過(guò)長(zhǎng)。