>> 東方證券-東北證券(000686)自營負(fù)彈性顯現(xiàn)-111024
| 上傳日期： |
2011/10/24 |
大小： |
572KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王鳴飛 |
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事件：
東北證券發(fā)布2011 年三季報，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.78 億元，同比下滑35.6%；歸屬于母公司股東的凈利潤為-1841 萬元，同比降幅為105.6%。。 研究結(jié)論
東北證券前三季度虧損，費(fèi)用、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營下滑是主因：東北證券前三季度實(shí)現(xiàn)EPS -0.03 元，與前期快報數(shù)據(jù)一致。。受制于疲弱的市場環(huán)境，公司已連續(xù)兩個季度虧損。歸因來看，費(fèi)用上升是業(yè)績最大拖累因素（-76%），而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑及自營虧損也是導(dǎo)致公司業(yè)績虧損的主要因素，影響幅度分別達(dá)到-20.3%和-13.1%。 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率環(huán)比走平，傭金率降幅繼續(xù)收窄：公司前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入5.8 億元，同比下滑20%。公司股基累計交易額為5052 億元，同比下降5.6%，其中第三季度同比降幅達(dá)20%。第三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率較二季度環(huán)比持平于0.72%。公司前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率降至0.1142%，其中Q3 單季較Q2 下滑2.6%，降幅進(jìn)一步收窄。今年以來， 公司傭金率降幅超過行業(yè)平均，驗(yàn)證了我們之前判斷。預(yù)計未來公司傭金率壓力仍大于同業(yè)。 自營業(yè)務(wù)負(fù)彈性顯現(xiàn)：東北證券自營業(yè)務(wù)收入（投資收益+公允價值變動） 由今年中期的3260 萬元驟降至三季度的虧損9116 億元。不過公司三季度資本公積較中期回升2200 萬元。由于三季度市場明顯下跌，且公司自營彈性在上市券商中偏高，因此三季度自營盤所展現(xiàn)出的負(fù)彈性對東北證券業(yè)績形成了明顯拖累。 成本收入比超100%，收入對凈利潤彈性較高：東北證券前三季度成本收入比為100%，達(dá)到歷史最高點(diǎn)。成本收入比高企的主要原因在于，公司收入由于經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)拖累顯著下滑，同時在加強(qiáng)服務(wù)、形成差異化競爭的背景下，東北證券管理費(fèi)用提升又顯剛性。由于當(dāng)前經(jīng)營杠桿較高（表現(xiàn)為成本收入比的高企），東北證券收入對凈利潤的彈性可能在上市券商中處于較高位置。 東北證券是上市券商中自營和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性最大的券商之一。但在今年行情慘淡的背景下，東北證券無奈展現(xiàn)了其向下彈性。在今年四季度股基日均成交額2000 億元、滬深300 指數(shù)走平的假設(shè)下，我們下調(diào)公司2011 年全年EPS 至0.10 元，維持公司"買入"的投資評級。
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