>> 瑞銀國際-際華集團(601718)三季報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長-111024
| 上傳日期： |
2011/10/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
潘嘉怡 |
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前三季度收入和凈利潤分別同比增長25.9%和35.8%，符合我們預期2011前三季度，際華收入和凈利潤分別達到164億元和5.4億元，同比增長25.9%和35.8%，符合我們預期。。我們認為，凈利潤增速超過收入增速得益于三季度息稅前利潤率環(huán)比上升0.6個百分點：1）三季度棉價均值較上半年回落約26%，三季度成本壓力有所減輕，毛利率8%，同比和環(huán)比持平；2）公司合理控制費用，三季度經(jīng)營費用率4.6%，同比和環(huán)比分別降低0.9和0.5個百分點；3）轉(zhuǎn)回上半年原材料計提的減值準備。。
我們預計四季度息稅前利潤率有望繼續(xù)提升
我們預計四季度毛利率提升有望帶動稅前利潤率繼續(xù)提升，原因在于：1）我們判斷四季度棉價上漲的概率較低，成本壓力將進一步趨緩；2）高附加值產(chǎn)品占比提高以及多元化業(yè)務并表也有望提高毛利率。
小幅上調(diào)2011年EPS預測至0.18元
公司三季度營業(yè)外收支高于我們預期，故我們小幅上調(diào)2011年EPS預測至0.18（原為0.17元）。我們相信，際華作為軍需品行業(yè)龍頭，軍需品業(yè)務穩(wěn)定增長可期。在目前市場盈利預測或下調(diào)的大環(huán)境下，其業(yè)績穩(wěn)健性較高。
估值：提高目標價至4.8元，上調(diào)評級至“買入”
我們采用DCF估值法推導出新目標價4.8元（原為4.72元），并采用瑞銀VCAM工具預測影響長期估值的因素，假定WACC為9.4%。考慮到公司股價從9月初至今已下跌近10%，我們上調(diào)12個月評級為“買入”（原為中性）。
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