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投資要點(diǎn)
    10 月23 日，天地源公布了2011 年三季度財(cái)務(wù)報(bào)告，公司業(yè)績(jī)基本符合我們的預(yù)期。。平安觀點(diǎn)如下：業(yè)績(jī)符合預(yù)期
    前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.3 億元，同比增長(zhǎng)65.3%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)1.96 億元，同比增長(zhǎng)237%；對(duì)應(yīng)的基本每股收益為0.27 元。。公司業(yè)績(jī)基本符合我們的預(yù)期，報(bào)告期業(yè)績(jī)?cè)龇^大主要是由于結(jié)算進(jìn)度的差異造成。
    業(yè)績(jī)鎖定性強(qiáng)，盈利能力提升
    三季報(bào)顯示，公司已售未結(jié)的賬款為30 億元，已經(jīng)基本鎖定了未來(lái)一到兩年的業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)鎖定性明顯強(qiáng)于同等規(guī)模的地產(chǎn)公司。除此之外，公司的另一個(gè)重要看點(diǎn)在于盈利能力的提升：由于近兩年西安市場(chǎng)的房?jī)r(jià)漲幅較大，公司今年結(jié)算項(xiàng)目的毛利率顯著提高，前三季度的毛利率為45%，比去年同期提升了20個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)全年的毛利率為40%左右，盈利能力的提升將是公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源。
    全年銷售任務(wù)已經(jīng)完成，資金狀況良好
    根據(jù)我們的估算，公司前三季度的合同銷售額約為18 億元，已經(jīng)完成了年初制定的目標(biāo)；其中三季度單季銷售額約為5 億元；我們預(yù)計(jì)公司全年的合同銷售額為22 億左右，同比下降約10%。截止報(bào)告期末，公司賬面現(xiàn)金為12 億元，剔除預(yù)售賬款之后的資產(chǎn)負(fù)債率為42%，資金面的壓力不大，后續(xù)仍有拿地的空間。
    土地儲(chǔ)備略顯不足
    公司當(dāng)前的權(quán)益儲(chǔ)備面積約為 170 萬(wàn)平，且均位于二三線城市，土地儲(chǔ)備略顯不足；其中，西安本地項(xiàng)目面積占比約51%。目前，公司正在積極的尋找新的土地儲(chǔ)備，主要目標(biāo)城市仍然是當(dāng)前的布局區(qū)域，策略是深耕已進(jìn)入城市。前期公告過(guò)拿地意向的曲江項(xiàng)目和惠州項(xiàng)目已經(jīng)基本鎖定，但是時(shí)點(diǎn)仍然存在不確定性。我們認(rèn)為，受益于良好的資金狀況，未來(lái)公司有望通過(guò)行業(yè)調(diào)整時(shí)期，積極地進(jìn)行土地儲(chǔ)備，提升公司價(jià)值。
    盈利預(yù)測(cè)與估值
    我們維持對(duì)于公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2011、2012、2013 年的EPS 分別為0.40、0.53、0.63 元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為10.4、7.7、6.5 倍；根據(jù)測(cè)算，公司2011 年底的每股RNAV 值為5.7 元，當(dāng)前股價(jià)相對(duì)于NAV 折讓28%，維持“推薦”的評(píng)級(jí)。