>> 申銀萬國-納川股份(300198)3季報點(diǎn)評：產(chǎn)能利用率維持高位，BT規(guī)模逐步加大-111024
| 上傳日期： |
2011/10/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張圣賢 |
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3 季度業(yè)績略低于預(yù)期，主要受項(xiàng)目毛利率下降影響。。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入2 億，同比增長51.9%，歸屬上市公司股東凈利潤5848 萬元，同比增長50.85%，折合EPS0.424 元，略低于我們0.45 元的預(yù)期。。公司業(yè)績低于預(yù)期主要是由于3 季度供貨項(xiàng)目毛利率較低，為50%，較去年同期的59%有所下降。
產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長，毛利有望繼續(xù)維持高位。公司3 季度單季收入較去年同期增長13%，考慮到本期產(chǎn)品單價較低，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品銷量增長在30%以上，基本與產(chǎn)能增長匹配，即公司產(chǎn)能利用率維持在90%以上的高位。目前公司募投項(xiàng)目進(jìn)展順利,預(yù)計(jì)4 季度產(chǎn)品銷量將進(jìn)一步提升。3 季度公司毛利率下降，主要是由于不同項(xiàng)目之間毛利存在一定差別，本期供貨項(xiàng)目毛利較低所致。由于行業(yè)仍處于導(dǎo)入期，且具有相對較高的進(jìn)入門檻，我們認(rèn)為未來3 年市場競爭有序，公司有望繼續(xù)維持50%左右的高毛利。
訂單及 BT 規(guī)模逐步加大，成長空間廣闊。3 季度，公司中標(biāo)近9099.7 萬元的BT 項(xiàng)目，表明公司獲取訂單能力大大增強(qiáng)，同時BT 模式運(yùn)作已逐漸成熟。隨著BT 子公司的設(shè)立，預(yù)計(jì)公司將利用超募資金繼續(xù)加大BT 投資，進(jìn)一步樹立產(chǎn)品示范效應(yīng)，促進(jìn)公司管材銷售和市場開拓，為公司打開全國市場奠定基礎(chǔ)。
截至9 月底，今年全國已經(jīng)落實(shí)水利建設(shè)投資約2600 億元（2010 年全年投資2000 億元），水利投資在切實(shí)加大。作為水利投資的一部分，城市防洪排澇建設(shè)也將明顯加大，據(jù)國家發(fā)改委環(huán)資司人士透露，“十二五”城市污水處理總投資達(dá)到4500 億元。按照污水廠與污水管網(wǎng)投資占比分別為30%、70%的比例測算，“十二五”期間污水管網(wǎng)投資預(yù)計(jì)將達(dá)3150 億元，公司成長空間廣闊。
維持“買入”評級。目前公司訂單充足，但考慮到短期內(nèi)政府資金緊張，部分項(xiàng)目存在緩建或壓縮毛利的可能，我們小幅下調(diào)公司11-13 年的EPS 至0.64/1.13/1.67（原為0.73/1.2/1.8 元，不含BT 投資收益），維持公司“買入”評級。后期催化劑包括，水利建設(shè)及城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施建設(shè)“十二五”規(guī)劃、資金落實(shí)等政策出臺，新增大額訂單，BT 規(guī)模超預(yù)期。
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