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l增持評級。。預(yù)計11、12 年EPS 分別1.00 元、1.08 元，股價相當于11 年、12 年P(guān)E 分別為16 倍和14 倍。。在行業(yè)景氣度整體走弱的背景下，三季度公司重卡實現(xiàn)銷售1.83 萬輛，相比去年同期下滑23%，同時毛利率持續(xù)下降使當季凈利潤同比下滑49.3%，預(yù)計四季度公司仍處于去庫存階段，股價持續(xù)下跌已經(jīng)反映了市場對重卡的悲觀預(yù)期，看好公司中長期發(fā)展，增持評級。
    l業(yè)績基本符合預(yù)期。11 年三季度公司實現(xiàn)銷售收入46.5 億元，同比下滑24.8%，環(huán)比下滑49.4%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為0.8 億元，相比去年同期下降49.3%，環(huán)比下降62%，實現(xiàn)每股收益0.19 元（基本符合我們預(yù)期，我們3季度業(yè)績前瞻報告中預(yù)計PES0.20元）。11年公司前三季度銷售收入207.5億元，同比下降8.8%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為3.82 億元，同比下滑46.1%，對應(yīng)每股收益0.91 元，三季度公司仍處去庫存階段，持續(xù)降價促銷致使公司毛利率維持低位運行，導(dǎo)致凈利潤下滑幅度高于收入下滑幅度。
    l重卡 3 季度銷量同比環(huán)比雙降，毛利率維持低位運行。伴隨重卡行業(yè)的持續(xù)整體下行，公司重卡三季度銷量為1.83 萬輛，同比下滑23.1%，環(huán)比下滑50%，前三季度公司重卡銷量為8 萬輛，同比下滑5.8%。由于10 年年底至11 年一季度較多庫存，三季度公司仍處在去庫存階段，當前單月生產(chǎn)控制在4000 臺左右，公司三季度產(chǎn)銷率達156%。3 季度公司毛利率為8.3%，相比去年同期下降2.3 個百分點，環(huán)比小幅下降0.1 個百分點，由于持續(xù)的降價促銷，毛利率維持低位，預(yù)計4 季度重卡行業(yè)需求仍難以明顯復(fù)蘇，預(yù)計4季度毛利率改善空間有限。
    l3季度綜合費用率有所下降。3季度公司綜合費用率6.7%，相比去年同期小幅下降0.2 個百分點，其中由于技術(shù)開發(fā)費用的減少導(dǎo)致公司管理費用率下降1.3 個百分點至1.7%，貸款增加及利率上升使得財務(wù)費用率同比上漲0.6 個百分點，3季度公司銷售費用率相比去年同期上升0.5 個百分點至3.3%。