>> 申銀萬國-華海藥業(yè)(600521)前三季度業(yè)績回顧 -111024
| 上傳日期： |
2011/10/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鶄，羅佳榮 |
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利潤增長逐季加速，業(yè)績超預(yù)期。。2011年前三季度公司實現(xiàn)營收13.8億，增長100.0%，扣除房地產(chǎn)收入2.6 億，醫(yī)藥主業(yè)增長約62%，凈利潤1.92 億，
增長117.8%， EPS0.36元，略超我們?nèi)緢笄罢爸?.34 元的預(yù)期。。前三季度攤銷股權(quán)激勵費用3622萬，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)凈利預(yù)計在4500萬左右，扣除上述兩
項影響，凈利增長約107.4%，其中，第三季度實現(xiàn)收入4.6億，增長84.2%，凈利潤6040 萬，增長109.5%，EPS0.11元。
l沙坦持續(xù)放量，價格維持穩(wěn)定，普利平穩(wěn)增長。受益于纈沙坦歐洲、厄貝沙坦美國和坎地沙坦專利到期，規(guī)范市場比重提升與沙坦第一供應(yīng)商資質(zhì)，公司沙坦原料藥量價齊升；普利原料藥三季度單季增長平穩(wěn)，全年增長在20%左右。
公司積極申報國內(nèi)藥品文號，2010年申報17個品種，今年將保持同等節(jié)奏，隨著藥品文號的相繼取得，公司國內(nèi)制劑潛力會逐步顯現(xiàn)。
l期間費用控制整體良好，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流小于每股收益。2011 前三季度公司期間費用2.66 億，增長34.4%；其中管理費用2.15億，增長31.7%，主要是增加攤銷3622萬股權(quán)激勵費用，期間費用總體控制良好。經(jīng)營性現(xiàn)金流1.13億，大幅小于1.9億凈利潤，主要因為房地產(chǎn)項目現(xiàn)金流入發(fā)生在以前年度，今年收入確認(rèn)未產(chǎn)生現(xiàn)金。
l沙坦原料是短期業(yè)績助推器，制劑大規(guī)模突破仍需時間：2011 年華海迎來了久違的盈利爆發(fā)，2012 年纈沙坦美國、厄貝沙坦歐洲、替米沙坦歐洲也將專利到期，但纈沙坦歐洲、厄貝沙坦美國、坎地沙坦價格可能快速下跌，因此華海沙坦類原料藥2012年會有一個快速增長，但再現(xiàn)2011年爆發(fā)的可能性不大，而且國際市場風(fēng)云變幻，很難預(yù)測印度等競爭對手為獲得市場份額采取什么樣的價格策略；制劑出口需要較長的產(chǎn)品線，大規(guī)模突破尚需時日；而合同定制是未來重要看點。我們維持11-13 年主業(yè)EPS0.45、0.60、0.73元，同比增長161%、30%、23%，對應(yīng)預(yù)測市盈率為31/24/19 倍。公司沙坦快速增長，產(chǎn)業(yè)升級明確，受益于國際制藥產(chǎn)業(yè)虛擬一體化，未來業(yè)績超預(yù)期概 率較大，我們維持買入評級。
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