>> 申銀萬國-瑞泰科技(002066)3季報點評-111024
| 上傳日期： |
2011/10/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王絲語，錢正昊 |
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2011 年三季度業(yè)績同比增長55.4%，符合預(yù)期。。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.4 億元，同比增長80.1%；歸屬于母公司凈利潤4807 萬元，每股攤薄收益0.42 元，同比增長55.5%，基本符合三季度EPS 0.43 元的預(yù)期。。三季度收入、凈利潤分別為4.01 億元、1867 萬元，環(huán)比分別增加24.5%、12.1%，對應(yīng)EPS 為0.16 元。三季度綜合毛利率為23.9%，同比提高0.40%，環(huán)比下降7.9%。
低毛利水泥耐材收入占比提高、原料成本提高拉低綜合毛利率。三季度公司銷售收入同比提高79.1%，熔鑄耐材訂單目前仍然飽滿，水泥耐材收入仍維持快速增長趨勢，但綜合毛利率環(huán)比下降了近8%，主要原因有兩方面：①隨著鄭州瑞泰以及開元耐磨投產(chǎn)，公司水泥耐材收入占比從年中的44.1%提高到了約54.0%，而只占利潤的約30%，而水泥耐材平均毛利率(約25%)相對熔鑄耐材較低(約30%)，減少歸屬上市公司凈利潤約140 萬，對應(yīng)EPS0.01 元，占7-9月EPS 的6.25%；②由于公司主要原材料鋯英砂在上半年價格上漲較快至2.1-2.3 萬元/噸，并且具有約半年的價格滯后性，故三季度熔鑄剛玉毛利率有一定下降，導(dǎo)致公司整體毛利率有一定下降。同時，目前鋯英砂最大下游陶瓷行業(yè)需求疲軟，并且國內(nèi)貿(mào)易商之前采購成本較高，國內(nèi)鋯英砂價格與國際已出現(xiàn)倒掛情況，子公司佛山仁通銷售的鋯英砂業(yè)務(wù)毛利率也有一定下滑。
預(yù)計四季度毛利率將維持，未來業(yè)績?nèi)詫⒎€(wěn)定增長。我們預(yù)計四季度公司各產(chǎn)品增長穩(wěn)定，并且主要原材料鋯英砂價格將維持在2 萬元/噸，隨著公司加強(qiáng)內(nèi)部控制，提高生產(chǎn)效率，預(yù)計三季度毛利率見底，全年EPS 將增長約50.0%至0.63 元。我們預(yù)計，若歐洲光伏市場需求以及國內(nèi)浮法玻璃仍然維持目前較為低迷狀態(tài)，公司明年熔鑄耐材銷售將受到一定影響。同時，若鋯英砂價格倒掛現(xiàn)象難以改變，我們預(yù)計子公司佛山仁通將可能虧損銷售其鋯英砂以保證公司流動資金充足。
堅持橫向擴(kuò)張步伐。維持“增持”評級。我們預(yù)計，公司將堅持橫向擴(kuò)張為先的戰(zhàn)略。我們預(yù)計公司11-13 年 EPS 分別為0.63/0.86/1.12 元，復(fù)合增長率33.3%。目前股價對應(yīng)動態(tài)PE 為22/16/12 倍，維持“增持”評級。
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