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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    公司前三季度繼續(xù)高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
    年中下游行業(yè)不景氣使得需求回落，但下半年對(duì)業(yè)績(jī)的影響可能還不大
    維持增持-A的投資評(píng)級(jí)
    報(bào)告摘要：
    公司前三季度繼續(xù)高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.26億元，同比增長(zhǎng)68%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7742萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)106%；每股收益0.81元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。。
    機(jī)床下游行業(yè)投資回落以及資金面的持續(xù)偏緊，預(yù)計(jì)未來(lái)面臨的行業(yè)增速將逐步回落。公司下游以汽車(chē)為主，而汽車(chē)行業(yè)今年以來(lái)景氣回落，其對(duì)機(jī)床的需求有下降趨勢(shì)；此外公司客戶(hù)以江浙地區(qū)的民營(yíng)企業(yè)為主，而我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)偏緊使得民營(yíng)企業(yè)短期資金相對(duì)緊張，這也使客戶(hù)在擴(kuò)產(chǎn)時(shí)相對(duì)謹(jǐn)慎，部分推遲提貨。我們認(rèn)為公司未來(lái)的增長(zhǎng)很可能將隨行業(yè)一起逐步回落。
    受此影響，公司第三季度環(huán)比增速繼續(xù)回落。公司第三季度收入同比增長(zhǎng)48%(與上半年相比增速回落)，雖然目前訂單隨行業(yè)回落，但由于產(chǎn)品的生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，因此我們預(yù)計(jì)第四季度進(jìn)一步回落的幅度不會(huì)太明顯，在明年體現(xiàn)的可能性更大，我們預(yù)計(jì)公司全年的收入增長(zhǎng)率在65%左右，如行業(yè)狀況明年沒(méi)有改善，預(yù)計(jì)增速的回落幅度可能將更明顯。目前為止公司綜合毛利率雖然也逐季回落，但仍高于去年同期，加上較好的費(fèi)用控制、上市帶來(lái)的資金以及產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)等因素使得公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯快于收入，而這些在第四季度發(fā)生突變的可能性也較小，因此全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也將持續(xù)。
    維持增持-A的投資評(píng)級(jí)，合理股價(jià)32.1－35.3元左右。機(jī)床行業(yè)目前2011年的動(dòng)態(tài)市盈率大多在25-30倍左右，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的每股收益分別為1.07元、1.26元和1.54元，復(fù)合增長(zhǎng)率44%左右。我們認(rèn)為公司規(guī)模較小，增速及毛利率均明顯高于其它上市機(jī)床企業(yè)，可以給予較高的估值水平，按2011年30－33倍市盈率計(jì)算，公司合理股價(jià)在32.1－35.3元左右，維持增持-A的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)明年需求回落超預(yù)期；公司對(duì)發(fā)展模式的調(diào)整措施低于預(yù)期；民營(yíng)企業(yè)的資金持續(xù)緊張；原材料價(jià)格上漲。