>> 中郵證券-諾普信(002215)2011三季報點評：毛利率與費用率同步提升，等待渠道改革鮮花綻放-111024
| 上傳日期： |
2011/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
邵明慧 |
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點評: 公司三季度虧損：公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.6 億元，同比減少12.5%，當(dāng)季虧損559萬元。。前三季度營業(yè)收入14.2 億，同比增長9.0%；凈利潤1.2 億元，同比增長33.0%。。基本每股收益0.35 元，低于我們預(yù)期。 行業(yè)低迷，營業(yè)收入同比減小：整體而言，公司所處農(nóng)藥行業(yè)仍顯較為低迷，公司三季度營業(yè)收入同比出現(xiàn)萎縮。公司涵蓋業(yè)務(wù)主要包括殺蟲劑、殺菌劑、除草劑。 營銷改革，毛利率同比、環(huán)比均有提升：公司三季度實現(xiàn)毛利率45.0%，比去年同期的42.3%提升2.7 個百分點，比今年一、二季度分別提升4.5%、3.7%。毛利率的提升一定程度上得益于公司營銷渠道的下沉。公司"經(jīng)銷商+零售"營銷兩張網(wǎng)推進的營銷改革取得了一定效果。后期看，公司在營銷方面仍將加大力度，經(jīng)銷商逐步引導(dǎo)成為主專營商，而零售店渠道建設(shè)繼續(xù)推進，擴張銷售規(guī)模。 費用率提升明顯影響公司利潤：三季度公司費用率明顯提升，這與公司營銷渠道下沉的力度加大有直接的關(guān)系。公司在技術(shù)服務(wù)、店面維護、物流配送及品牌建設(shè)等方面投入的費用增大。公司三季度三費（銷售、管理、財務(wù)費用）占到當(dāng)期營業(yè)收入的50.0%, 同比大幅增加10.4 個百分點，環(huán)比大幅增加20 個百分點。公司本期財務(wù)費用同比大幅增加主要是銀行貸款增加利息所致。 公司增資三亞中信達，擴大規(guī)模的進程依舊：2011 年7 月4 日，公司審議通過了《關(guān)于增資三亞中信達農(nóng)化有限公司的議案》，同意公司出資431.20 萬元增資三亞中信達農(nóng)化有限公司，增資后，公司將持有該公司４９％的股權(quán)。2011 年8 月8 日，三亞中信達農(nóng)化有限公司完成工商變更登記。公司并購行為走在行業(yè)前列，對并購公司增資擴股的步伐亦未停止。 盈利預(yù)測及投資評級：鑒于公司三季度出現(xiàn)超預(yù)期虧損，我們對公司盈利預(yù)測進行一定下調(diào)，預(yù)計公司2011-2013 年基本每股收益為0.37、0.57、0.76 元，以最新收盤價11.17 元計算，對應(yīng)的PE 分別為31、20 及15 倍，隨著公司營銷渠道下沉的進一步開展，公司費用率有望較初期得以下降，維持公司"謹(jǐn)慎推薦"的投資評級。 風(fēng)險提示： 公司營銷渠道下沉進度及成果低于預(yù)期；市場估值中樞下移。
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