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投資要點：
     業(yè)績下滑幅度大，扣除非經常損益已虧損。。西南證券前3 季度收入6.99 億元、同比下滑37%；凈利潤2.0 億元，同比下滑50%。。EPS 0.09 元、BVPS 4.82 元，ROE1.80%。傭金下滑、自營虧損、費用同比增長21%，是業(yè)績下滑的主要原因。
    若扣除資產轉回及補助所得一次性收益2.6 億元后，業(yè)績已虧損約0.55 億元。
     3 季度收入-1.23 億元、業(yè)績-1.33 億元，同樣為自營大幅虧損導致。
     傭金率企穩(wěn)、份額顯著提升。傭金率基數較高，導致經紀凈傭金同比減少22%。
    前3 季度凈傭金率0.076%，同比下降25%；3 季度傭金率0.076%，已企穩(wěn)。目前經紀份額0.78%，同比增長5.3%；股基交易額0.55 萬億元、同比增長3.9%。
     承銷收入同比增長57%。前3 季度股票、債券承銷規(guī)模分別為73 億元、76 億元，分列行業(yè)16、14 名。規(guī)模同比分別增長46%、129%。
     自營嚴重虧損。期末自營規(guī)模60.3 億元，占凈資產54%。較2 季度末減少6 億元。
    但投資風格依然激進，在2 季度虧損0.68 億元的基礎上、3 季度虧損額放大至4.18億元，前3 季度共虧損3.47 億元。
     費用高企。前3 季度業(yè)務及管理費6.49 億元，同比增長21%，費用率93%，同比上升45 個百分點。
     打造證券控股集團步伐加快。3 季度內，先后啟動吸并國都證券、增持銀華基金股權事宜，雖代價不菲，但將推動綜合實力躍升。
     下調公司 2011-2013 年EPS 至0.17 元/0.27 元/0.34 元。對應動態(tài)PE 66/40/42 倍、靜態(tài)PB2.28 倍。維持中性評級和11 元目標價。