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 報告摘要：  第三季度業(yè)績下降80%。。2011 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.25 億元，同比下降29.39%，歸屬上市公司股東凈利潤13.38 億元，同比下降48.37%，其中第三季度凈利潤為2 億元，同比下降80%。。前三季度每股收益0.61 元同比下降44.55%，收入下降的主因系經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)較去年同期持續(xù)大幅縮水。  傭金率近底部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)降29%。2011 年前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入為25.68 億元，同比下降28.82%。其中第三季度為7 億元，同比下降39%。傭金率為0.087%，環(huán)比下降14%，與第一季度基本持平，判斷傭金率已經(jīng)降至底部，市場份額第三季度為3.52%，環(huán)比下降13%。  承銷和自管業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。2011 年前三季度公司承銷業(yè)務(wù)收入5.94 億元，同比增長24.78%。共募集資金337 億元，市場份額4%，排名第10 位，與中期持平。前三季度資產(chǎn)管理收益為0.80 億元，同比增長33.16%，目前資產(chǎn)凈值100 億元，行業(yè)第三位。  三季度自營業(yè)務(wù)虧損2.45 億元。自營業(yè)務(wù)收入1.89 億元，同比下降82.50%。其中第三季度自營資產(chǎn)規(guī)模較年初增長22%達(dá)208 億元， 但收益虧損2.45 億元，同比下降414%。  估值：假設(shè)2011 年，市場日均股票成交額2100 億元，自營收益率為3%。公司11 年EPS 為1 元，對應(yīng)市盈率31 倍，考慮到未來轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)可能年內(nèi)啟動將刺激券商板塊上行，而公司8 月完成增發(fā)后資本規(guī)模將成為行業(yè)前五位，有利于發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，加之四季度市場在樂觀謹(jǐn)慎的研判下，維持公司增持評級。