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    公司公布三季報(bào)，低于我們?nèi)緢?bào)前瞻預(yù)期。。公司公布2011 年三季報(bào)，1-9月，收入同比增長(zhǎng)47%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29%，低于我們?nèi)緢?bào)前瞻中36%的預(yù)測(cè)，主要原因是收入增速低于預(yù)期。。
    收入增長(zhǎng)低于預(yù)期。公司三季度單季收入2.8 億，低于我們3.2 億的預(yù)測(cè)。
    主要原因是：（1）傳統(tǒng)產(chǎn)品，大客戶華為年中確定的框架訂單沒(méi)有充分執(zhí)行。
    與華為自身無(wú)線業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力和下游中移動(dòng)TD 五期建設(shè)、中聯(lián)通WCDMA 網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容遲遲沒(méi)有開(kāi)始有關(guān)。（2）新產(chǎn)品拓展進(jìn)度較慢。原本預(yù)期對(duì)華為的ODU等有源器件新產(chǎn)品在下半年開(kāi)始逐步上量，但ODU作為華為的新產(chǎn)品在市場(chǎng)拓展上遇到阻力。同時(shí)，華為11 年成立EMS 新部門(mén)，未來(lái)可能選擇將更多的加工環(huán)節(jié)放在自身體系內(nèi)完成，減少外部采購(gòu)比例，影響公司成長(zhǎng)性。
    毛利率下滑幅度低于預(yù)期。公司前三季度整體毛利率呈下滑趨勢(shì)，是因?yàn)橹幸苿?dòng)、中聯(lián)通的招標(biāo)遲遲沒(méi)有開(kāi)始，公司11年的新品出貨一直被延后，而10年的老型號(hào)出貨比例較高。老產(chǎn)品毛利率明顯低于新產(chǎn)品，拉低整體毛利率。
    但三季度已有少量新品開(kāi)始供貨，36.6%的毛利率高于我們此前35%的預(yù)期。
    積極尋求華為之外的新增長(zhǎng)點(diǎn)。（1）公司正在積極拓展阿爾卡特-朗訊等優(yōu)質(zhì)新客戶資源。有望在12年取得較大進(jìn)展。（2）公司并購(gòu)大富配天旗下汽車空調(diào)業(yè)務(wù)，擬將自身精簡(jiǎn)、一體化的設(shè)計(jì)制造優(yōu)勢(shì)復(fù)制到更多新產(chǎn)品領(lǐng)域，預(yù)計(jì)在12 年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。由于華為下半年訂單打折，并可能收縮部分新產(chǎn)品外包，影響公司成長(zhǎng)性。但應(yīng)看到公司已有多項(xiàng)華為之外的新增長(zhǎng)點(diǎn)，降低對(duì)華為銷售比例對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有利。綜合考慮，下調(diào)公司11-13年盈利預(yù)測(cè)至0.96、1.25和1.60 元，對(duì)應(yīng)PE 20、15 和12 倍。由于6月30日至今，公司股價(jià)相對(duì)大盤(pán)跌幅超過(guò)-12%，已經(jīng)充分反映了利空因素。給予目標(biāo)價(jià)31.2元，對(duì)應(yīng)12年25 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。