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     業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期：2011年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入8.7 億元，同比增長(zhǎng)26%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5681 萬(wàn)元，同比下降29%，每股收益0.19 元， 低于我們?nèi)緢?bào)前瞻中0.26 元的預(yù)期，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)4917 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8%，每股收益0.21元。。三季度單季公司實(shí)現(xiàn)收入2.95億元，同比增長(zhǎng)42%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)933萬(wàn)元，同比下降55%，每股收益0.03 元。。三季度凈利潤(rùn)低于預(yù)期，主要是毛利率下降、非經(jīng)常性損失超預(yù)期。
    千金片收入逐季恢復(fù)：分業(yè)務(wù)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)前三季度中藥收入約4.2億元，同比增長(zhǎng)10.5%，化藥收入同比增長(zhǎng)40%以上。分產(chǎn)品來(lái)看，我們預(yù)計(jì)前三季度千金片收入同比增長(zhǎng)5%左右，千金膠囊收入增長(zhǎng)15%以上，補(bǔ)血益母顆粒收入增長(zhǎng)20%以上。其中千金片收入逐季恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)1-3季度千金片累計(jì)收入增速分別是-20%/-5%/5%，主要是公司營(yíng)銷調(diào)整，一季度控制發(fā)貨，二季度基層市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，終端價(jià)格企穩(wěn)，三季度恢復(fù)正常發(fā)貨。
    毛利率下降，現(xiàn)金流一般：前三季度公司綜合毛利率同比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)，主要是原材料成本上升、高毛利率的中藥業(yè)務(wù)收入占比下降。期間費(fèi)率同比下降5.9個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司嚴(yán)格控制銷售費(fèi)用支出。公允價(jià)值變動(dòng)損失1328萬(wàn)元，我們推測(cè)是公司購(gòu)買的債券型基金、申購(gòu)的新股等交易性金融資產(chǎn)市值下跌。前三季度每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流0.01 元，表現(xiàn)一般，主要是應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款較年初上升。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司毛利率下降、非經(jīng)常性損失超預(yù)期，我們下調(diào)公司2011-2013 年每股收益至0.31/0.39/0.48 元（原預(yù)測(cè)為0.36/0.45/0.56元），同比分別增長(zhǎng)10%/26%/23%，對(duì)應(yīng)的預(yù)測(cè)市盈率為35/28/23 倍?？紤]到公司營(yíng)銷調(diào)整順利，千金片收入逐季上升，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。