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    1．事件  
    公司發(fā)布2011 年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.07 億元，同比下降6.74%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.76 億元，同比下降22.32%；EPS 為0.32 元。。  
    2．我們的分析與判斷  
    （一）風(fēng)電軸承業(yè)務(wù)下滑，市占率逆勢(shì)提升  公司業(yè)績下滑，主要受風(fēng)電需求下滑影響。。2010 年風(fēng)電軸承約占全公司凈利潤1/3，主要客戶為金風(fēng)科技、東汽、國電聯(lián)合動(dòng)力。其中，東汽近70%的風(fēng)電偏航、變槳軸承由公司提供，而2011 年東汽風(fēng)電軸承訂單下滑50%以上，重創(chuàng)公司業(yè)績。  
    公司風(fēng)電軸承市占率逆勢(shì)提升。我們預(yù)計(jì)2010 年公司偏航、變槳軸承約占金風(fēng)科技25%左右的份額，2011 年有望提升至30-35%；公司在國電聯(lián)合動(dòng)力的市占率有望從2010 年的20%左右提升至25%；未來有望批量供應(yīng)GE、維斯塔斯、西門子等外企。  
    （二）機(jī)床、通用軸承下滑，軍工、鐵路軸承增長  2011 年上半年，如剔除成都天馬，齊重?cái)?shù)控、北京天馬、貴州天馬、德清天馬共實(shí)現(xiàn)凈利潤1.11 億元，同比增長17.26%；而公司三季度業(yè)績同比下滑54.70%。我們認(rèn)為，受下游需求下滑影響， 機(jī)床、通用軸承業(yè)績下滑，軍工、鐵路軸承仍有所增長。  
    （三）德清新基地進(jìn)程加快，產(chǎn)業(yè)鏈整合值得期待  公司近期增資德清天馬1 億元，德清基地明顯提速。我們從德清現(xiàn)場(chǎng)了解到，目前新基地部分廠房已在進(jìn)行管道安裝和鋼結(jié)構(gòu)施工，4 棟新廠房預(yù)計(jì)將在年內(nèi)封頂，明年有望形成部分產(chǎn)能。  
    公司正在加快調(diào)心滾珠軸承、圓錐滾子軸承等大型工業(yè)軸承進(jìn)行研發(fā)。未來公司將定位于5MW 風(fēng)電軸承等高端軸承領(lǐng)域，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加快進(jìn)口替代，大力搶占SKF 等國際軸承巨頭的市場(chǎng)。  
    公司中報(bào)明確提出"加快推進(jìn)并購?fù)顿Y及資源整合工作"、"繼續(xù)向以軸承為核心的關(guān)鍵零部件的上下游行業(yè)推進(jìn)"。我們認(rèn)為公司將采取外延式、內(nèi)生式增長并重措施，軸承產(chǎn)業(yè)鏈整合值得期待。  
    3．投資建議  
    我們預(yù)計(jì)公司2011-2013 年EPS 為0.45、0.50、0.60 元。我們認(rèn)為經(jīng)歷行業(yè)洗牌后，公司作為優(yōu)秀的民營企業(yè)，未來行業(yè)回暖時(shí)有望率先受益，有望成為與SKF、FAG、Timken 相媲美的百年長青企業(yè)。我們看好公司長期投資價(jià)值，維持"推薦"評(píng)級(jí)。