>> 銀河證券-四方股份(601126)毛利率穩(wěn)定 業(yè)績增長符合預期 -111025
| 上傳日期： |
2011/10/25 |
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來源： |
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作者： |
鄒序元 |
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投資要點：
1．事件
公司發(fā)布三季度報，今年1-9 月份實現(xiàn)營業(yè)收入9.39 億元，同比增長27%；歸屬凈利潤9253 萬元，同比增長33%。。每股收益0.2305元。。
2．我們的分析與判斷
（一）、公司毛利率穩(wěn)定，訂單增長穩(wěn)定
公司是上市公司中二次設備領軍企業(yè)。在2011 年前四次二次設備招標中，按照中標金額計算，非上市公司南瑞繼保份額24.88%排名第一，公司17.45%排名第二，國電南自15.72%第三，許繼電氣13.21%第四，深圳南瑞9.90%第五，國電南瑞7.23%第六，東方電子5.26%第七。憑借強大的技術團隊，公司的繼保和綜自業(yè)務市場份額在國網(wǎng)轄區(qū)一直穩(wěn)居第二。
公司的毛利率穩(wěn)定、訂單增長也較穩(wěn)定。公司前三季度毛利率比去年同期基本持平，增長了0.6 個百分點。前三季度因生產采購需要導致的預付款項增加近300%，訂單增長導致的存貨增長，以及營業(yè)稅金及附加54%的增長，都表現(xiàn)出了公司訂單的穩(wěn)定且持續(xù)增長，為業(yè)績增長奠定結實基礎。
（二）、銷售費用與管理費用控制能力強
公司三季度營業(yè)收入增長了28%，而銷售費用及管理費用同比僅分別增長了6%和21%。管理費用的增長減慢一部分原因可能是研發(fā)費用資本化折算，但是兩費用增速減緩主要原因我們認為是公司員工緊遵年初的成本預算。公司銷售及管理費用的控制能力強。
（三）、軟件退稅仍有可能在年內完成
2010 年全年公司軟件退稅金額約4900 萬，主要來自于保護產品。由于今年產品收入增加，預計今年退稅會略高于去年。以現(xiàn)在的總股本計算，4900 萬的退稅約增厚業(yè)績0.12 元。目前，國家軟件產品退稅政策已在國稅局定稿并分發(fā)致各地區(qū)執(zhí)行。我們認為軟件退稅仍有可能在年內完成，并已將退稅計算在盈利預測內。
3．投資建議
我們預計2011-2013 年盈利預測為0.54 元、0.80 元和1.09 元，復合增長率達到42%。我們給予公司2012 年30-35 倍的市盈率估值，合理估值區(qū)間24-28 元。維持“推薦”評級。
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