>> 銀河證券-四川美豐(000731)業(yè)績(jī)進(jìn)入恢復(fù)性增長(zhǎng)期-111025
| 上傳日期： |
2011/10/25 |
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作者： |
李國(guó)洪 |
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1．事件
公司10 月25 日公告三季度報(bào)告，2011 年1-9 月實(shí)現(xiàn)EPS0.3937 元，同比增長(zhǎng)149.18%，其中7-9 月實(shí)現(xiàn)EPS0.1856 元，同比增長(zhǎng)271.94%。。
2．我們的分析與判斷
（一）、目前天然氣供應(yīng)情況明顯好轉(zhuǎn)，公司規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)得到體現(xiàn)，尿素價(jià)格上升， 公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)
公司擁有約140 萬(wàn)噸尿素產(chǎn)能，其中以氣頭尿素為主，氣頭尿素占比超過(guò)三分之二，是我國(guó)十大尿素生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)之一，下轄化肥分公司、綿陽(yáng)分公司、射洪分公司和三胺經(jīng)理部，控股經(jīng)營(yíng)四川美豐農(nóng)資化工、四川美豐化肥公司、復(fù)合肥公司、蘭州遠(yuǎn)東化肥公司和四川建設(shè)網(wǎng)等公司。。 尿素價(jià)格和生產(chǎn)成本是決定化肥行業(yè)企業(yè)盈利的決定性因素，2011 年第三季度，國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了較好的基礎(chǔ)。由于國(guó)家優(yōu)惠化肥用天然氣價(jià)格，氣頭公司生產(chǎn)成本明顯好于煤頭公司，但不同氣頭公司由于天然氣供應(yīng)量不穩(wěn)定情況差異較大，公司也因前兩年天然氣供應(yīng)不足而業(yè)績(jī)下滑，目前天然氣供應(yīng)情況明顯好轉(zhuǎn)，公司規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)得到體現(xiàn)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)。公司尿素生產(chǎn)的主要原材料天然氣成本約占尿素產(chǎn)品成本的50-60%。公司所處區(qū)域的川渝氣田的化肥用氣出廠基準(zhǔn)價(jià)格相對(duì)較低，工業(yè)用氣價(jià)格為1.275 元/立方米，供需雙方可以出廠基準(zhǔn)價(jià)為基礎(chǔ)，在上下10%的幅度內(nèi)協(xié)商確定具體價(jià)格。由于氣頭尿素由于享受優(yōu)惠天然氣價(jià)格，每噸成本大約比煤頭低300 元左右。
（二）、我國(guó)尿素市場(chǎng)保持較快的增長(zhǎng)速度
根據(jù)IFA 的統(tǒng)計(jì)，2007 年-2009 年全球尿素產(chǎn)量分別為14400 萬(wàn)噸、14680 萬(wàn)噸、15640 萬(wàn)噸，而同期尿素消費(fèi)量分別達(dá)到了14420 萬(wàn)噸、14520 萬(wàn)噸、15320 萬(wàn)噸。導(dǎo)致國(guó)際尿素市場(chǎng)供求偏緊的主要原因是，一方面農(nóng)業(yè)生產(chǎn)對(duì)尿素以天然氣為主，而近年來(lái)天然氣供應(yīng)緊張導(dǎo)致一些國(guó)家的尿素生產(chǎn)線開(kāi)工率不足，國(guó)際尿素總體產(chǎn)量增長(zhǎng)受到限制。 IFA 預(yù)測(cè)，到2013 年全球尿素需求將從2008 年的145 百萬(wàn)噸增長(zhǎng)到176 百萬(wàn)噸。其中2008 年農(nóng)業(yè)尿素用量占88%，非農(nóng)業(yè)需求約占12%，今后幾年內(nèi)，非農(nóng)業(yè)尿素需求將以平均每年6.5%速度增長(zhǎng)，達(dá)到21.2 百萬(wàn)噸。根據(jù)IFA 的預(yù)測(cè)，2009 年-2013 年，國(guó)際尿素市場(chǎng)需求以及供應(yīng)仍將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。全球尿素產(chǎn)量將從2009 年的15640 萬(wàn)噸，增加到2013 年的18700 萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)將達(dá)到5%；全球尿素需求量將從2009 年的15320 萬(wàn)噸增加到2013 年的17690 萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)率達(dá)到3.7%，今后3-5 年內(nèi)國(guó)際尿素市場(chǎng)供需將保持基本平衡。 近年來(lái)，我國(guó)尿素市場(chǎng)保持較快的增長(zhǎng)速度，根據(jù)中國(guó)氮肥工業(yè)協(xié)會(huì)及中國(guó)農(nóng)資網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)量從2000 年的3000 萬(wàn)噸，快速增長(zhǎng)到2009 年的5506 萬(wàn)噸；同期，國(guó)內(nèi)尿素消費(fèi)量從2000 年的2900 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)到2009 年4600 萬(wàn)噸。
（三）、化肥政策面向好
18 億畝耕地紅線形成化肥需求支撐位
《中共中央關(guān)于推進(jìn)農(nóng)村改革發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定》提出"堅(jiān)持最嚴(yán)格的耕地保護(hù)制度，層層落實(shí)責(zé)任，堅(jiān)決守住18 億畝耕地紅線。"隨著農(nóng)業(yè)精細(xì)化程度加強(qiáng)和種植結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換，我們預(yù)計(jì)每年每畝施肥量將以超過(guò)3%的速度遞增，在耕地面積距離18 億畝紅線只剩0.26 億畝，下降空間幾無(wú)的情況下，目前的施肥量也已經(jīng)成為未來(lái)每年化肥需求的支撐位。 提高糧食最低收購(gòu)價(jià)格，壓縮化肥行業(yè)收入下行空間
雖然國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格處于下行周期，但國(guó)內(nèi)糧食基本上自給自足。目前政府對(duì)國(guó)內(nèi)糧價(jià)實(shí)行管制，2009 年國(guó)家繼續(xù)提高糧食最低收購(gòu)價(jià)格，其中白小麥和紅小麥分別提高13%和15%，今年泰國(guó)等產(chǎn)糧國(guó)發(fā)生了多年不遇的洪水襲擊， 大米全面減產(chǎn)，國(guó)際糧價(jià)再度走高，我國(guó)政府也承諾稻谷的收購(gòu)價(jià)將有較大幅度的提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，化肥費(fèi)用在糧食的成本構(gòu)成中約占30%，則理論上化肥行業(yè)可以在最低收購(gòu)價(jià)上調(diào)中獲得200 億元左右的收入增長(zhǎng)空間。 土地承包權(quán)流轉(zhuǎn)政策通過(guò)兩個(gè)渠道提高化肥產(chǎn)品需求
荒地復(fù)耕，實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)規(guī)?；?jīng)營(yíng)，擴(kuò)大化肥需求：化肥需求與耕種面積和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)模高度正相關(guān)，雖然土地資源日益緊缺，農(nóng)村土地撂荒問(wèn)題卻仍然嚴(yán)重。國(guó)家已經(jīng)放開(kāi)了對(duì)農(nóng)業(yè)土地承包權(quán)流轉(zhuǎn)范圍的限制，允許農(nóng)民以多種形式流轉(zhuǎn)土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)，此舉有助于土地生產(chǎn)資料的重新合理配置
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