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 主要內(nèi)容： 
    安利股份2011年前3季度收入同比增長(zhǎng)18.12%，實(shí)現(xiàn)全面攤薄后EPS0.41元。。2011年前3季度公司實(shí)現(xiàn)收入7.24億元，同比增長(zhǎng)18.12%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)10.63%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.47億元，同比增長(zhǎng)8.75%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.41元，其中3季度單季實(shí)現(xiàn)每股收益0.10元，比去年同期下降了13.29%。。
    合成革行業(yè)景氣度下滑，原材料價(jià)格同比上漲壓縮行業(yè)毛利率。受國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境和歐債危機(jī)等因素影響，合成革下游需求疲軟，但是PU革的主要原材料MDI、AA和BDO同比仍有不同程度的上漲，由于合成革企業(yè)并不具備大幅提價(jià)的能力，國(guó)內(nèi)合成革行業(yè)盈利能力有所下滑。2011年3季度，國(guó)內(nèi)4家合成革上市公司毛利率均有所下滑。
    募投項(xiàng)目和超募資金項(xiàng)目帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。天然皮革供給不足與人類對(duì)皮革制品需求增長(zhǎng)之間的矛盾仍長(zhǎng)期存在。隨著全球合成革制造中心進(jìn)一步向我國(guó)轉(zhuǎn)移以及國(guó)內(nèi)需求的擴(kuò)張，未來(lái)3年合成革復(fù)合增長(zhǎng)率有望保持在10%以上。公司擬將超募資金用于建設(shè)2200萬(wàn)米生態(tài)功能性PU革項(xiàng)目，加上募投項(xiàng)目公司總產(chǎn)能將由4500萬(wàn)米擴(kuò)張到8850萬(wàn)米。安利股份是國(guó)內(nèi)PU革行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者之一，募投項(xiàng)目和超募資金項(xiàng)目帶動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張是公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的保障。
    我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年每股收益分別為0.71、0.89和1.09元（較上一期調(diào)低），相對(duì)于公司2011年10月24日16.50元的收盤價(jià)，2011-2013年動(dòng)態(tài)市盈率分別為23倍、19倍、15倍。我們維持公司"增持"投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至17.77元，對(duì)應(yīng)2012年20倍動(dòng)態(tài)PE。