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     三季度盈利增速低于二季度，略低于我們此前預(yù)期。。前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入1.46億元，同比增長(zhǎng)33%，凈利潤(rùn)3702 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)65%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為1993 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.2%；其中7-9 月銷售收入5413 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23%，凈利潤(rùn)884 萬(wàn)元，同比下滑5.6%。。
     產(chǎn)能擴(kuò)張帶來銷量高速增長(zhǎng)。上市后公司仍繼續(xù)高速擴(kuò)張其現(xiàn)有三種食用菌品種的產(chǎn)能，目前已達(dá)到65 噸/日，其中金針菇46 噸/日，較年初的50 噸/日增長(zhǎng)30%，公司食用菌總體銷量也相應(yīng)增長(zhǎng)30%左右。
     金針菇盈利穩(wěn)定，真姬菇、白玉菇價(jià)格同比略跌影響毛利率。三季度單季公司綜合毛利率為36%。環(huán)比提高10 個(gè)百分點(diǎn)，因9 月底開始進(jìn)入秋冬的消費(fèi)旺季，食用菌價(jià)格較二季度淡季有所反彈；毛利率較去年同期下滑6 個(gè)百分點(diǎn)，因價(jià)格的下跌，金針菇、真姬菇和白玉菇三種產(chǎn)品三季度價(jià)格反彈力度均不及去年（見下圖1、全國(guó)金針菇價(jià)格走勢(shì)），均價(jià)同比下滑，不過前三季度金針菇產(chǎn)能釋放成本下降毛利率反而有所上升，抵消部分價(jià)格下跌的因素。
     2011 年為蟄伏期，明年開始連續(xù)五年產(chǎn)能迅猛擴(kuò)張，業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)。今年公司的產(chǎn)能雖有30%的增長(zhǎng)，但在食用菌工業(yè)化初期行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過快導(dǎo)致盈利不達(dá)預(yù)期，剔除河南新廠一次性補(bǔ)貼的影響，我們預(yù)計(jì)公司收入和凈利潤(rùn)增速分別在20%和15%左右。公司的看點(diǎn)在于持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張：未來兩年為募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放期，銷量增長(zhǎng)有望連續(xù)兩年超過50%；河南新鄉(xiāng)150 噸/日的產(chǎn)能13 年開始投產(chǎn)，隨后三年的高增長(zhǎng)也有望實(shí)現(xiàn)；公司在積極擴(kuò)充現(xiàn)有品種產(chǎn)能的基礎(chǔ)上還將增加新品種，屆時(shí)銷售規(guī)模及盈利水平都有望大幅提升。同時(shí)公司開始在銷售上下苦功，加強(qiáng)品牌營(yíng)銷活動(dòng)，拓展經(jīng)銷商分布區(qū)域，并有望與下游餐飲客戶長(zhǎng)期合作，為產(chǎn)能迅速提升鋪好路。
    我們認(rèn)為未來三年銷量隨產(chǎn)能擴(kuò)張而增長(zhǎng)，單品毛利下滑而綜合毛利提升，預(yù)計(jì)未來三年EPS 分別為0.45 元、0.68 元和1.02 元，雖然公司產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃較為明確，但目前估值相對(duì)農(nóng)業(yè)板塊較高，暫不給予評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度過快導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，影響公司短期盈利水平；雜菌感染和病蟲害風(fēng)險(xiǎn)。