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投資要點(diǎn)
    公司2011 年1-9 月實(shí)現(xiàn)收入2.05 億元，同比增長43.6%；歸屬上市公司股東凈利潤3825 萬元，同比增長5.4%；攤薄每股收益0.24 元。。
    前三季度表現(xiàn)平淡，但符合我們預(yù)期
    1-9 月業(yè)績表現(xiàn)略顯平淡，業(yè)績特點(diǎn)表現(xiàn)為凈利增速5.4%大幅低于營收增速43.6%。。原因有三：1）低毛利率系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)比重增加，系統(tǒng)集成毛利率不足10%，大幅低于公司40%以上綜合毛利率；2）子公司廣州易杰電信增值業(yè)務(wù)大部分收入確認(rèn)將在四季度；3）業(yè)務(wù)拓展、并購導(dǎo)致期間費(fèi)用率上升5 個(gè)百分點(diǎn)。
    產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致綜合毛利率下滑，單項(xiàng)產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定
    前三季度綜合毛利率 55%，低于去年同期約5 個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率下滑原因在于產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)變化，毛利率僅10%左右的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)增長較快，2010 年末預(yù)付帳款（系統(tǒng)集成硬件采購）同比大幅增長170%也印證這一情況。3 季度預(yù)付賬款相比2010 年末增長100%，預(yù)計(jì)全年系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)將維持較高占比，綜合毛利率有進(jìn)一步下滑可能。
    期間費(fèi)用率同比上升，但環(huán)比改善顯著
    前三季度期間費(fèi)用率同比上升 5 個(gè)百分點(diǎn)至32.6%，合計(jì)6700 萬元，同比增加約2700 萬元。其中銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率各上升約3 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率小幅下降約0.4 個(gè)百分點(diǎn)。隨著收入規(guī)模增加，費(fèi)用率環(huán)比改善明顯，三季度單季期間費(fèi)用率僅為24%。
    全年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn) 20%以上增長，給予推薦評級
    全年增長點(diǎn)展望：1）聯(lián)通集團(tuán)BI、CRM 項(xiàng)目有望帶動(dòng)今年來自聯(lián)通收入實(shí)現(xiàn)50%增長，達(dá)8000 萬；2）子公司廣州易杰全年收入有望上2000 萬。易杰上半年確認(rèn)收入較少，沒有貢獻(xiàn)凈利，下半年盈利情況將大幅改觀，凈利有望超過1000 萬。預(yù)計(jì)2011～2013 年EPS 為0.47 元、0.61、0.73 元，對應(yīng)最新股價(jià)13.3 元，PE 為28 倍、21 倍、18 倍，首次給予“推薦”評級。