>> 華泰聯(lián)合-金新農(nóng)(002548)行業(yè)景氣下業(yè)績彈性大-111025
| 上傳日期： |
2011/10/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
蔣小東，吳曉丹 |
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事件：公司公布2011 三季報。。1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入和利潤分別為10.53 億元和4114 萬元，同比增長25.57%和減少7.35%，全面攤薄EPS0.49 元，三季度單季EPS0.17，略低于預(yù)期，主要原因是毛利率低于預(yù)期。。
飼料銷量向好，收入同比增長。前三季度收入同比增長25.37%，其中第三季度單季度收入增長46.39%。主要原因是飼料行業(yè)步入景氣周期，銷量向好。公司募投項目共新增產(chǎn)能39 萬噸，較原先擴大一倍。截止10 年6 月30 日起公司三個項目均以開工，建設(shè)期一年左右。預(yù)計今年三季度已經(jīng)開始釋放產(chǎn)能，突破了原先的產(chǎn)能瓶頸。因此公司飼料銷量得以增長。
利潤同比減少是由于毛利率下降和費用率上升。（1）公司毛利率下降。前三季度毛利率12.98%，同比下降1.56 個百分點（三季度單季11.87%，同比下降2.99 個百分點）。主要原因是玉米、人工成本的上升。（2）公司管理費用和銷售費用上升。前三季度銷售+管理費用率8.82%，同比上升1.08 個百分點（三季度單季8.15%，同比上升0.56 個百分點）。費用率上升主要是因為公司擴充人員、加大研發(fā)費用和員工薪酬福利所致。
飼料銷量增長還將持續(xù)。（1）肉類價格強勢，養(yǎng)殖利潤豐厚。四季度是消費旺季，肉類價格仍將強勢。我們維持之前的判斷，認為豬肉價格高點出現(xiàn)在年底至春節(jié)附近。（2）受養(yǎng)殖利潤拉動，生豬存欄持續(xù)回升。只要豬肉價格維持高位，農(nóng)戶就仍然有補欄需求，因此我們預(yù)計年底之前生豬存欄仍將回升，支撐飼料需求。（3）9 月份飼料產(chǎn)量保持增長，根據(jù)我們對豬價以及生豬存欄的判斷，預(yù)計飼料產(chǎn)量增速的恢復(fù)還將持續(xù)3 個月以上。
盈利預(yù)測與投資建議：作為“小而純”的豬飼料公司，金新農(nóng)具有較高的業(yè)績彈性，能充分享受未來1 年的行業(yè)景氣。預(yù)計公司11-13 年的EPS 為0.70 元、1.08 元和1.51 元。對應(yīng)目前的股價，11-13 年P(guān)E 分別為26X，17X，12X?？紤]到公司是教槽料細分行業(yè)龍頭，并且在景氣周期下業(yè)績彈性大，給予“增持評級”。
風險因素：生豬疫??；產(chǎn)能擴張速度未達預(yù)期。
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