>> 海通證券-立思辰(300010)安全打印驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)增-111026
| 上傳日期： |
2011/10/26 |
大小： |
171KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳美風(fēng) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司今日公布2011年三季報(bào)：前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.57億，同比增23.1％；毛利同比增52.5%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為4101萬(wàn)元，同比增30.6％；攤薄EPS為0.17元。。從Q3單季度看，營(yíng)收同比增16.4%；毛利同比增36.1%；歸屬于母公司凈利同比增31.4%。。安全打印軟件業(yè)務(wù)放量是本期營(yíng)收增長(zhǎng)最大驅(qū)動(dòng)力，同時(shí)也是毛利率提升和凈利增速高于營(yíng)收增速的最主要原因。去年渠道鋪設(shè)以及今年研發(fā)投入的加大導(dǎo)致本期費(fèi)用增幅較大，壓低了本期利潤(rùn)增速。
點(diǎn)評(píng)：
安全打印軟件是本期最大亮點(diǎn)，安全復(fù)印和網(wǎng)真最值得期待。公司前三季度營(yíng)收同比增23.1%，Q3單季營(yíng)收同比增16.4%。安全打印軟件是本期最大亮點(diǎn)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約2500萬(wàn)，Q3單季收入約1000萬(wàn)?？鄢踩蛴≤浖I(yè)務(wù)，公司前三季度營(yíng)收同比增約15%，Q3單季營(yíng)收同比增約10%。從目前公司的合同進(jìn)展來(lái)看，我們判斷公司安全打印軟件業(yè)務(wù)仍有望達(dá)到我們6000萬(wàn)營(yíng)收的預(yù)期。
公司安全打印軟件以外的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較慢，我們認(rèn)為主要原因是公司今年將有限資源重點(diǎn)投入于安全打印、安全復(fù)印和網(wǎng)真等新產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)推廣之中。公司已將打印外包作為獨(dú)立的業(yè)務(wù)單元，改進(jìn)了考核體系，預(yù)計(jì)明年傳統(tǒng)打印外包業(yè)務(wù)有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)。
從Q4和明年來(lái)看，我們認(rèn)為安全復(fù)印和網(wǎng)真業(yè)務(wù)是最值得期待的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，也是公司業(yè)績(jī)彈性之所在。公司在三季報(bào)中披露"立思辰復(fù)印機(jī)保密管理系統(tǒng)V3.0"已獲得"軍C+級(jí)"的《軍用信息安全產(chǎn)品認(rèn)證證書(shū)》，具備在相關(guān)行業(yè)進(jìn)一步推廣的基礎(chǔ)。我們判斷該產(chǎn)品若能順利推廣，明年有望貢獻(xiàn)過(guò)億營(yíng)收，從而成為盈利增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)。此外，公司針對(duì)教育行業(yè)高質(zhì)量遠(yuǎn)程教育及教學(xué)資源共享需求推出的高效音視頻綜合管理平臺(tái)（即網(wǎng)真系統(tǒng)）已成功推向市場(chǎng)，并陸續(xù)與客戶簽訂了運(yùn)維外包服務(wù)合同。我們估計(jì)網(wǎng)真業(yè)務(wù)年內(nèi)有望為公司貢獻(xiàn)近2000萬(wàn)合同，明年則有望數(shù)倍增長(zhǎng)。
毛利率提升亦主要源自安全打印軟件。公司前三季度綜合毛利率為35.6%，同比上升約6.9個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷公司毛利率提升的主要原因是安全打印軟件業(yè)務(wù)在今年開(kāi)始明顯放量，而該業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較高。我們預(yù)計(jì)安全打印軟件在Q4占比將提升，同時(shí)考慮到可能會(huì)形成收入的安全復(fù)印、網(wǎng)真等業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較高，由此推斷Q4毛利率有望環(huán)比上升。
費(fèi)用增速仍較高，但增幅趨緩。公司前三季度銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別上升約39%和100%，均明顯高于營(yíng)收增速。公司在去年加大了營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局和人員招聘力度，導(dǎo)致費(fèi)用高增長(zhǎng)延續(xù)到今年。同時(shí)，今年公司加大了新產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)推廣力度，更是加重了費(fèi)用負(fù)擔(dān)。所幸的是，公司Q3單季銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別上升約15%和50%，增幅較上半年明顯降低。目前，公司渠道建設(shè)已經(jīng)告一段落，而研發(fā)的新產(chǎn)品已經(jīng)相繼推出，加上安全復(fù)印和網(wǎng)真等業(yè)務(wù)的推廣對(duì)人員規(guī)模的依賴度較低，我們認(rèn)為公司明年期間費(fèi)用率有望下降。
應(yīng)收賬款規(guī)模得到控制。截止三季度末，公司應(yīng)收賬款余額約為1.84億，與中期末基本持平，表明公司應(yīng)收賬款規(guī)模偏大的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到一定程度的控制。公司安全復(fù)印和網(wǎng)真等新業(yè)務(wù)的最終客戶資金來(lái)源主要是財(cái)政撥款，因此我們判斷公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在來(lái)年有望得到提升。
多項(xiàng)新業(yè)務(wù)有望取得突破，維持"買(mǎi)入"投資評(píng)級(jí)?；诟叩馁M(fèi)用假設(shè)和增值稅返還的滯后，不考慮友網(wǎng)科技的收購(gòu)，我們預(yù)測(cè)公司2011~2013年EPS預(yù)期分別至0.35元、0.57元和0.78元。考慮友網(wǎng)科技收購(gòu)，我們預(yù)測(cè)公司2011~2013年備考EPS分別為0.41元、0.63元和0.85元。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年和2012年市盈率水平（考慮友網(wǎng)科技收購(gòu)）分別約為27倍和17倍，低于行業(yè)平均水平。
即使不考慮友網(wǎng)科技收購(gòu)，公司2011年動(dòng)態(tài)市盈率約為31倍，與行業(yè)平均水平接近。考慮到安全復(fù)印和網(wǎng)真等行業(yè)應(yīng)用突破在即，公司明年業(yè)績(jī)彈性較大，我們維持"買(mǎi)入"的投資評(píng)級(jí)，同時(shí)給予15.75元的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)約25倍的2012年P(guān)E（考慮友網(wǎng)科技收購(gòu)）。我們認(rèn)為公司目前股價(jià)有較高安全邊際，已經(jīng)進(jìn)入較好的配置時(shí)點(diǎn)，可能的催化劑包括友網(wǎng)科技收購(gòu)獲批和新行業(yè)應(yīng)用取得進(jìn)一步突破。
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